主要特點：
- 2021年收入及利潤均有不同程度的回升，但隨着行業競爭加劇，未來增長空間有限。而微博的監管風險較互聯網行業同儕來説更可控。
- 信貸方面，公司的2021年槓桿率大幅下降。鑑於其發展策略偏保守，資本開支規模較小，預計流動性將長期維持在良好水平。
- 2024年7月到期債券現時收益率約為4.1%，不失為投資級別債券中的優質選擇。
公司背景
微博是新浪公司2009年推出的社交媒體平台。截至2021年12月，微博的月活躍人數（MAU）達到5.7億人，是中國第四大的社交媒體平台，僅低於微信、抖音及QQ。微博2014年於納斯達克交易所掛牌上市，股份代號為WB.US，並於2021回港二次上市，股份代號為9898.HK。目前微博市值約60億美元（下同）。
至於股權結構方面，截至2022年1月底，新浪公司是微博最大的股東，持股比例達到41.3%。第二大股東為阿里巴巴，持有公司28.7%股份。
2021年收入反彈，盈利能力良好
2021年微博總收入為22.6億元，按年增長約34%；營運利潤則錄得7.0億元，按年增長37.3%。值得注意的是，公司的盈利能力良好，過去三年間的營運利潤率均維持在30%以上。不過微博的收入來源非常單一。廣告收入佔2021年總計收入的87.6%，而剩餘部分則來自網絡遊戲及直播等領域。
用戶群體粘性較高，唯收入增長空間有限
正因為微博非常依賴廣告業務，而廣告業務又與微博用戶數量直接關聯，因此用戶數量足以影響公司未來的營運狀況。在2018年至2021年間，日和月活躍人數分別維持在兩億及五億左右。事實上，微博作為較早開始營運的社交媒體平台，用戶群體的滲透率已接近飽和。雖然公司多年前已開始探尋新的增長動力，如推出微博海外版及將業務下沉至中國三四線城市，但整體效果未如理想，活躍人數並沒有明顯增幅。這點跟美國的社交媒體龍頭 Meta Platforms （前稱 Facebook）有點相似。兩者同樣已面臨用戶增長的天花板，而且收入單一高度依賴廣告業務。Meta 現已開始進軍元宇宙 Metaverse，希望其作為公司的新增長引擎，相反微博的動作沒有 Meta的大，短期內難以見到其業務大幅增長的可能性。
不過，微博日／月活躍人數比例一直維持在40%以上，表明用戶群體具有較高粘性，他們對微博的依賴性較高，所以用戶流失率較低。
高用戶黏性源於其相對公開、及時的特點。微博至今仍是中國互聯網最高效的信息傳播平台之一。同時，微博與娛樂行業有較大的關連，名人、明星都會選擇透過微博公布信息，因此某程度上鞏固了微博用戶的黏性。
另一方面，雖然微博的日／月活躍人數維持在穩定水平，但其廣告收入或面臨更大的競爭。艾瑞諮詢（Iresearch）的報告顯示，電商平台及短視頻未來將會逐步成為互聯網廣告的主要媒介，因此可以預計微博未來的廣告收入或公司總收入增幅有限。
監管風險總體可控
近年來，因中國政府加強對互聯網行業的監管，不少互聯網巨頭相繼陷入監管風波。由於微博容易成為輿論的源頭和發酵平台，所以備受監管機構關注。例如在2020年6月，微博因未有及時刪除違法的貼文，國家互聯網信息辦公室對此處以50萬人民幣的罰款。2021年針對微博的監管進一步加強，國家互聯網信息辦公室多次與微博負責人面談，責令其整改違規内容，包括軟色情及惡意營銷等。在2021年1月至11月，微博共受到44項處罰，累計罰款達到1,430萬人民幣。微博其實不只面臨中國的監管風險。今年3月，美國SEC將微博列入「外國公司問責法」的暫定清單，若不能滿足相關審查，恐被美國交易所除牌。
不過在中國市場，雖然微博數次被處罰，但集團仍然與政府立場一致。首先，微博扮演着輿論管控的主要工具。例如在中國政府公布「失德藝人」名單之後，微博迅速封鎖相關賬號。其次，微博是政府發聲的主要平台—上至國務院，下至地方政府均通過微博發布重要信息，目前微博的地位無可替代。此外，與其他互聯網巨頭不同，微博並未將自己的業務延伸至民生或與傳統行業等可能有較大利益衝突的領域。因此，預計微博中國市場面臨的監管風險主要集中在言論管控方面。
就美國的監管風險方面，考慮到微博基本上所有業務都位於中國境内且已經在香港二次上市，即使未來退市，亦不會對其經營和財務狀況產生明顯影響。近期更有新聞指出中美兩國正在磋商審計方案，以避免中概股退市。總括而言，微博的監管風險整體可控。
信貸質素優秀，未來償債壓力小
從近幾年的發展策略來看，公司對社交媒體以外的業務相對保守，令公司的資本開支維持在相當低的水平。在2019年至2021年間僅有0.2億元、0.3億元及0.4億元，分別佔當年營運活動現金流的3.4%、4.7%及4.3%，意味着公司業務成熟，不再追求激進增長，僅靠自身營運所產生的現金就足以覆蓋資本開支。微博的發展策略雖説欠缺與快手、頭條系等新勢力競爭的資本，但對其信貸狀況來説未嘗不是好事。信貸指標方面，公司的流動性狀況良好。由於對外部融資依賴度較低，截至2021年底，微博的債務規模不大，短期債務與長期債務分別為9.7億元及15.4億元，總債務規模與現金及現金等值物接近，公司的淨負債比率僅有2.5%。同時總債務/EBITDA比率由2020年的4.5倍下降至2021年底的3.2倍。兩項信貸指標皆表明微博的槓桿率十分低，未來償債壓力小，整體信貸質素優秀。
2024年美元債值得考慮
微博發行的2024年7月到期美元債券，信貸評級為BBB（標準普爾），投資年期現起計約為2年左右，淨到期收益率為4.1%。微博具有優秀的信貸質素以及較低的監管風險，特別是聯儲局啟動加息周期後，其債券收益率水平有明顯上升，令投資吸引力增強。如果投資者對微博債券感興趣，不妨考慮這張投資年期適中的2024年美元債。
企業風險
投資者應留意以下幾方面的風險。首先，雖然公司的監管風險可控，但不排除政府未來加強監管，這可能會影響公司的營運狀況及償債能力。其次，微博用戶群體與娛樂圈有較緊密的聯繫，但中國政府近年來持續整頓娛樂圈風氣，如2021年6月國家網信辦開展的「『飯圈』亂象治理」專項行動，以及隨後於8月發布的《關於進一步加強「飯圈」亂象治理的通知》。這些行動可能會導致微博用戶數量流失，影響未來廣告收入，進而降低公司營運的穩定性。
總結
2021年收入及利潤均有不同程度的回升，但隨着行業競爭加劇，未來增長空間有限。而微博的監管風險較互聯網行業同儕來説更可控。信貸方面，公司的2021年槓桿率大幅下降。鑑於其發展策略偏保守，資本開支規模較小，因而預計流動性將長期維持在良好水平。
2024年7月到期債券現時收益率約4.1%，不失為投資級別債券中的優質選擇。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。