牧羊少年的投資博客

主要特點： 通用汽車銷售狀況受晶片短缺問題困擾，2021年北美地區市場份額首度被豐田超過。不過隨着晶片短缺及供應鏈問題得到緩解，公司今年第三季度業績迎來強勁反彈。 養老金問題曾導致公司陷入困境，重組後的通用汽車，將養老金負債規模壓低至健康水平，而且當前信貸狀況整體不俗。 相比同儕福特汽車，通用汽車信貸質素更佳，且債券回報率更高。2025年到期債券收益率約5.1%，在美國投資級別企業債券中具有相當高的吸引力。 對於想要投資美國企業債券的投資者而言， 通用汽車收益率水平較高，其 債券吸引程度不俗。 公司背景 通用汽車成立於1908年，是美國歷史最悠久的汽車公司之一。 公司長期為美國最大的汽車製造商，市場份額最高時超過60% 。 不過，由於債務及養老金開支龐大，再加上 全球金融危機 帶來的負面影響，通用汽車在2009年申請破產。 公司隨後進行了重組，精簡部分業務並降低養老金負擔。新通用汽車逐步擺脫困境，並於2010年在紐約證券交易所上市 ，股份代號GM. US，截至2022年12月15日，公司的市值約530億美元（下同）。 目前公司核心業務為 汽車製造 ，旗下擁有多款耳熟能詳的品牌，如雪佛蘭（Chevrolet）、佳特力(Cadillac)、別克（Buick），以及GMC。除此之外， 通用汽車另一核心業務為汽車金融，涉及汽車貸款、汽車租賃及 保險 等綜合金融業務 。 晶片短缺及供應鏈問題緩解  公司業績強勁反彈 通用汽車2019年汽車銷量達321.4萬輛（不包括與中國合資聯營公司部分），並且在北美市場佔有率排名第一，達到15.9%。但 公司汽車銷量卻在2020年及2021年接連下降，2021年銷量較2019年下滑超過28%，在北美地區的市佔率亦下降至13.9% ，而且史上首次被豐田汽車超過。 銷售狀況不佳主要由 晶片短缺 及供應鏈問題所致。一方面， 疫情爆發後，晶片製造商將產能主要分配至利潤空間更高的消費電子製造 ，如手機、 平板電腦 ，令汽車晶片供應出現較大缺口。另一方面， 疫情給汽車上游產業帶來一定衝擊，原材料供應問題持續存在 。綜合作用下，通用汽車的產能不足，最終業績承壓，公司收入從2019年的1,372.4億元下降至2021年1,270.0億元，疫情期間的整體表現未算太好。 但隨着晶片短缺及供應鏈問題得到緩解， 通用汽車今年第三季度業績強勁反彈，汽車銷售5...

與去年相比，環球金融股在2022年的表現並不理想。截至2022年11月30日，標普全球金融股指數年初至今下跌11.6%。不過，金融股今年的表現其實已勝不少其他行業。2023年將至，環球金融股將面對更多來自經濟衰退的挑戰。儘管該板塊受惠於利率上行，但這仍不足以抵消板塊所面對的潛在風險。筆者認為，環球金融股的吸引力於下年有所下降，下文將會講解箇中理據。 環球經濟增長放緩將拖累整體金融板塊 全球主要央行史無前例激進 加息 以對抗通脹，由近期的企業盈利以至經濟數據可見，其累積效應已逐漸浮現， 經濟增長已顯著放緩，衰退或許只是時間問題 。主要機構包括國際貨幣基金組織估計， 環球經濟將於2023年出現全面而深度的下行 。 不同市場將面對不同程度的經濟下行壓力。美國方面，不同年期的美國國債孳息曲線已倒掛，按歷史經驗， 當地經濟在未來6至18個月將大概率地陷入衰退 。歐洲方面， 歐洲央行以至區內龍頭國家早已預期當地經濟在年底前便會陷入衰退 。中國方面，在清零政策下的封控措施和房地產市道低迷下， 內地經濟增速早已顯著放緩。加上歐美佔中國出口超過三成，意味內地出口或將失去動力，勢將拖累中國2023年復甦的步伐 。 銀行開始為衰退作出準備 美國大型銀行的第三季業績顯示，因應其對明年經濟前景的預期，這些銀行估計 2023年的壞賬率將會顯著上升，故此第三季貸款損失撥備按季大幅增加，導致其盈利錄得按年倒退 。有趣的是，美國大型銀行的貸款仍錄得正增長，顯示在強勁的就業市場下，客戶和企業對貸款仍有需求。加上息率持續上升，美國銀行業的淨息差收入進一步改善。唯獨是 投資銀行業務受貨幣環境收緊和地緣政治因素影響下，企業併購、IPO、股權和債務融資等活動全面萎縮 ，大型銀行預料此趨勢仍會繼續，但明年下半年或見反彈。 整體而言， 銀行股 的最大風險來自潛在衰退會導致壞賬增加，同時會影響貸款需求。當央行以減息應對衰退時，淨息差將受到打擊。幸而，當前環球主要大型銀行的資本充裕，其實力相對 2008年金融海嘯 時而不可同日而語。 即使衰退出現，大型銀行股的表現將會較為強韌 。 保險行業增長放緩 保險業 亦是金融股中的重要組成部分。根據最新安永金融服務業展望報告，由於利率上升和經濟前景轉差影響了定價需求， 預計2023年全球保險公司的保費收入增長較慢，當中壽險保費更將收縮1%（差過今年預測5%增速），非壽險保費收入...

  主要特點 ： Phoenix Group 是 一間歷史悠久的英國大型保 險 公司 ， 近年集團持續收購同儕 ， 壯大保險版圖。 集團經營大致穩健 ， 風險管理策略鎖定現金流 ，在不同市況 下 仍能保持 現金流 穩定。 集團流動性持續改善 ， 槓桿比率較同儕為佳。 投資者可考慮其2025年英鎊債，目前淨到期收益率達7.2%。 Phoenix Group （菲尼克斯集團）是一間 英國大型保險公司 。集團前稱Pearl Group （明珠集團），保險業務可追溯至1914年。Phoenix Group現時的業務包括人壽保險及再保險、 財富管理 、養老金管理，目前客戶多達1,300萬人，行政管理資產（Asset Under Administration）規模高達2,700億元英鎊。 集團目前於倫交所上市（股份代號：PHNX.LN），市值約51億元英鎊（下同）。 持續收購同儕　 壯大保險版圖 Phoenix Group 擁有多間與保險相關的子公司，包括Phoenix Life、Standard Life及ReAssure Life。其中， 集團過往持續收購同儕 ，包括於2018年以32.8億元向abrdn收購Standard Life，以及於2019年以33億元向瑞士再保險收購ReAssure。這些公司均主要於英國從事人壽保險及養老金業務，這 有助集團提升市佔率，壯大在英國保險界的版圖 。 經 營 大致穩健 　 風 險 管理 策 略鎖定現金 流 2022 上半年， Phoenix Group 的營運公司現金產生量 （ Operating companies’ cash  generation ）按年上升 15%  至 9.5 億元，營運利潤亦按年上升 4%  至 5.3 億元，整體表現不俗。 新業務的未來現金產生量更按年翻倍至 4.3 億元，或反映未來幾年將有一定的現金流增長 。 營運公司現金產生量是指 集團旗下多間子公司實 際 傳導至控股公司的現金 流 ，與其 他 行業的營運現金 流 類似，這項指標有助量度集團的真實經營及現金 流 狀 況 。 新業務的未來現金產生量， 則是指 集團在期內收購新業 務 未 來 幾年預期的現金產生量 ，這些數字將於未 來 的業 績 及營運公司現金產生量上陸續反 映 ...