牧羊少年的投資博客

由於此前日本央行對孳息曲線控制政策的態度十分強硬，即使通脹回升也毫不動搖。今次連日本央行也要讓步，引來部分分析估計當局下年有加息的可能，市場將今次舉動解讀為環球央行緊縮已終點。事實是否如此？對日股和日圓有何啟示？本文將會一一拆解。 日本央行在12月議息後 宣布繼續維持政策利率和孳息曲線控制不變，但卻意外地容許10年期國債利率目標波動區間 ，由之前上下浮動25個基點，擴大至上下浮動50個基點，同時表示將大幅增加買債，震驚市場。日本央行表示，是次舉動旨改善市場運作，令整條孳息率曲線更加平穩，有助保持貨幣寬鬆環境和實現通脹目標。消息公布後， 日圓兌美元升上4個月以來高位， 美匯指數進一步下跌 。 由於此前日本央行對孳息曲線控制政策的態度十分強硬，即使通脹回升也毫不動搖。今次連日本央行也要讓步，引來部分分析估計當局下年有加息的可能， 市場將今次舉動解讀為環球央行緊縮已終點。事實是否如此？ 對日股和日圓有何啟示？本文將會一一拆解。 日本央行為何選擇此時出手調整政策？ 儘管日本央行強調這並非貨幣政策正常化，但 10 年期債息持續上試官方上限，央行維持孳息曲線控制政策的成本巨大。 考慮到近期通脹率持續超出央行目標，將政策利率維持在極低水平可能已不合時宜 。 筆者認為，日本央行選擇此時出手整調主因是 日本債券市場運作的惡化 。孳息曲線控制政策的原意是為了遏制通貨緊縮，但 由於十年期國債息率緊訂在 0 至 0.25% 區間，加上負利率政策，導致國債交投疏落，令國債失去了利率指導的作用 。加上債息處於極低水平， 企業債 仍無人問津， 導致企業融資變得困難 。根據日本央行的定期債市調查報告，債市參與者如金融機構、保險公司和資產管理公司經常面對成交淡薄、未能以預期價格和數量進行交易、債市交易商數目少等問題；報告亦有提到， 債券市場運作程度指數自今年 5 月以來持續下跌，目前已跌至自日本央行採用孳息曲線控制政策以來最低水平 。這說明 日本政府可能察覺到解決債券市場持續惡化的迫切性，以避免融資壓力的風險，並加以干預 。 日本央行放寬孳息曲線控制是否等同加息？ 日本 11 月消費者物價指數（ CPI ）按年上升 3.7% ，為 40 年來最快增速，兼連續 8 個月超過了央行 2% 的目標水平 。黑田東彥早前強調當前國內通脹是成本推動型造成，但 隨着 國際能源 和 商品 價格回落，當局預計通脹率在...

2022年環球經濟波動，從年初的戰事，到通脹飆升，再到全球央行激進緊縮，對環球風險資產都帶來重大動盪。在三重重壓下，加上嚴厲封控，中國經濟增長失速下滑，亦拖累新興市場以至全球經濟。展望2023年，環球經濟、股市、債市、商品以至匯市將如何發展？筆者對明年展望歸納了以下十大主題，希望從中為投資者帶來方向。 環球經濟衰退無可避免 更高的通脹和利率維持在更長時間 從重股輕債到股債中性 投資級別債券＞高收益債券、短存續期債券＞長債 價值股跑贏增長股 成熟市場較新興市場吸引 對中國股市維持審慎 輔助型組合的策略部署 下一個十年屬於印度股市 美元將於2023年見頂 1.   環球經濟衰退無可避免 在 孳息曲線倒掛、高通脹、地緣政治風險以及央行不惜一切代價對抗通脹，環球經濟正處於衰退邊緣 。強韌的就業市場意味聯儲局在緊縮進程並無退路。目前的加息週期是 1988年以來最激進，而 貨幣政策的傳導效應存在滯後，央行有機會過份過縮而過分打擊需求，造成 衰退 。 面對通脹率升至多年高位，除了聯儲局外，環球其他主要央行同樣進行緊縮，今年來的主要央行累計加息幅度是過去 50年以來最大。 受通脹打擊，消費者和商業情緒雙雙受創，而央行同步收水更不利於本已脆弱的經濟 。 事實上，作為重要的經濟指標， 不少國家的 製造業 PMI 已早已跌至收縮區間，意味整體經濟處於下行趨勢 。除了美國，其他主要經濟體如歐元區和中國現不濟，增加了經濟衰退風險。預計經濟下行將會導致企業邊際利潤受壓，進而造成盈利負增長，使股市潛在升幅受壓。 儘管經濟衰退無可避免，由於企業和家庭的資產負債表健康，情況應不會如 2008年金融海嘯 般嚴重 。 2.  更高的通脹和利率維持在更長時間 本輪通脹是一個 結構性轉變，意味長達數十年的低通脹環境經已結束。世界正在步入新常態，未來十年可能會出現商品和勞動力短缺 。上游 石油 和天然氣過去的投資不足造成未來幾年能源供應緊張問題，而各國向綠色能源轉型亦會導致綠色金屬需求增加， 加劇長期通脹。氣候變化亦會影響農作物產量，使其成為食品通脹的長期驅動因素 。 勞動力短缺可謂當前通脹中最大難題。職位空缺支撐工資的大幅提升，預料工資增長仍會維持在較快水平，直至勞動市場供應趕上需求 。即使全球經濟衰退，也可能無法令通脹回落至以往較低水平（如 2% ）。 按照以往經驗， 一旦成熟市場通脹率...

由10月24日的年內低位計，MSCI亞洲（日本除外）指數和MSCI新興市場指數一度反彈22%和16.8%（截至12月5日）。強勢反彈，反而提供一個有利環境讓我們作出觀點上的改變。鑑於風險上升，加上潛在升幅不吸引，亞洲（日本除外）股票市場和新興 股票 市場的吸引力都有所下降。本文將會解釋兩個市場評級下調的主要原因，以及投資者如何重新配置其投資組合。 對 新興市場 而言，今年絕對是極具挑戰的一年。當中， 代表亞洲股票的MSCI亞洲（日本除外）指數年初至今已經下跌了近20% （截至2022年11月30日）。雖然筆者今年大部分時間一直看好亞洲（日本除外）和新興市場股票，但由於筆者 對中港股市的觀點有變 ，有需要重新評估這兩個區域型市場的投資價值。 由 10 月 24 日的年內低位計， MSCI 亞洲（日本除外）指數和 MSCI 新興市場指數一度反彈 22% 和 16.8% （截至 12 月 5 日）。強勢反彈，反而提供一個有利環境讓我們作出觀點上的改變。鑑於風險上升，加上潛在升幅不吸引， 亞洲（日本除外）股票市場和 新興 股票 市場對筆者的吸引力都有所下降 。本文將會解釋兩個市場評級下調的主要原因，以及投資者如何重新配置其投資組合。 對中國股市看法轉為負面  為亞洲和新興市場評級下調的主因 由於 中國股市佔亞洲和新興市場較大比重（是 MSCI 亞洲（日本除外）指數和 MSCI 新興市場指數最大權重市場），筆者 對中港股市看法的轉變 ，直接促成今次對兩個區域型市場評級下調的主因 。 筆者近年一直看好中國和香港市場，但過去兩年， 中國出現內在和外在的結構性因素轉變 ，筆者也不得不重新審視此觀點。在 2020 年 11 月，螞蟻集團的世紀上市計劃被叫停；到 2021 年 7 月的教培行業整改，然後到 互聯網巨頭 的整頓和規範；再到 2021 年 9 月出台 內房 融資的「三條紅線」； 投資者已感受到內地自改革開放以來的「重商」環境有變 。 近年來， 中央政府更重視國有企業之間的兼併，一些國有大型企業也在近期成立 。國家主席習近平在全國代表大會工作報告中強調，要確保 「國有資本和國有企業做強、做優、做大」 。國有企業的作用越來越大，這意味着民營企業的空間愈來愈小。 這個結構性轉變對中國經濟帶來兩個明顯影響： 1 ）中國經濟可能步入一個低增長期和   2 ）民營企業...

  主要特點： 受Coupang以及滴滴估值下挫影響，願景基金2021財年出現巨額投資損失，令公司錄得約1.7萬億日元淨損失。今年全球股市氣氛低迷，軟銀集團22財年第一季度延續不佳表現。而非投資業務板塊整體表現穩定。 信貸方面，巨額虧損對公司現金流影響不大，公司2022財年第一季度槓桿比率有所下降，並維持在相當健康的水平。公司流動性來源途徑較多，信貸狀況大致穩健。 2024年美元債淨到期收益率超過7%，為BB級別債券中的一個不錯選擇。 軟銀 願景基金股權投資業務拖累公司業績 軟銀集團 2021 財年（即 2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日）錄得 6.2 萬億日圓（下同）收入，按年增長約 10.7% 。然而， 軟銀集團在 20 財年的純利潤錄得 5.0 萬億，到了 21 財年卻錄得 1.7 萬億淨損失 。為什麼會有如此顯著的區別 ? 事實上， 軟銀集團糟糕的盈利表現主要受其股權投資業務所致 。集團 21 財年總計錄得約 3.4 萬億的投資損失，與 20 財年 7.5 萬億的投資收益形成天壤之別。而巨額的投資損失又與軟銀的 願景基金 有 着 莫大關係。 2016 年，軟銀集團為了推動其 風險投資 （ venture capital ）業務的發展，創立了 軟銀願景基金（ SoftBank Vision Fund ） ，截至 2022 年 3 月，願景基金投資了約 330 間初創企業，當中包括 36 間已上市企業。 不過由於 21 財年市場氣氛不佳， 多間初創公司股價大幅走低或者估值下挫 ，如 韓國 電商公司 Coupang 於 2021 年 3 月在紐約證券交易所上市之後，股價由 50 美元跌至 2022 年 3 月底的約 17 美元，帶給軟銀集團約 1.6 萬億的投資損失。此外， 中國 預約交通工具手機應用程式巨頭「滴滴出行」深陷監管風波，亦出現股價下挫的情況，額外帶給軟銀集團 0.9 萬億的投資損失， 最終推高整個願景基金的損失至 3.7 萬億 。 今年 全球大部分地區的股票市場跌入熊市 ，令軟銀集團22財年第一季度錄得了2.9萬億投資損失，最終令公司的淨損失達歷史新高的3.2萬億。由於全球股票市場疲軟表現仍在持續，加上 加息對成長型公司的衝擊力度更大，軟銀集團面臨的投資損失恐進一步擴大 。 非投資業務表現穩定 至於非投資業務板塊，...