牧羊少年的投資博客

主要特點： 2022財年（2021年9月29日至2022年9月29日）美光科技的整體營運狀況不俗，收入及EBITDA分別按年上漲11.0%及24.8%。不過，隨着半導體行業在今年下半年步入下行週期，預計公司未來一至兩年的收入將有所下滑。長遠來看，美光將成為美國晶片法案的受益者，未來有望維持穩定發展。 信貸方面，公司債務規模較小，連續數年維持淨現金狀態。即使當前公司基本面轉差，預計對公司信貸質素影響不明顯，綜合償債能力優秀。 目前2027年債券淨到期收益率約5.2%，債券息差水準較年初擴大，令債券投資吸引力增強。 在 《 【SK海力士半導體】來自韓國的行業領導者 半導體板塊的投資選擇》 一文中為大家介紹過全球存儲器半導體行業的一些基本情況。本次每週債券熱點，將聚焦 美國存儲晶片半導體巨頭—美光科技（Micron Technology ） 。 公司背景 美光科技成立於 1978 年，公司總部位於美國愛達荷州。目前公司在紐約證券交易所上市，股份代號 MU.US 。截至 2022 年 12 月 29 日，公司市值約 540 億美元（下同）。 公司核心業務為 記憶體半導體生產，包括記憶體（ SDRAM ）以及存儲晶片（ NAND Flashing Memory ）兩大類型 。 半導體行業權威研究機構 IC Insights 的資料顯 示， 以 2021 年總銷售規模計，美光科技是全球第五大半導體公司，同時亦是美國第二大半導體公司，僅次於英特爾 。 當前營運穩定惟未來業績或受行業下行週期拖累 在存儲器半導體領域， 三星 、 海力士 以及美光科技呈三足鼎立的局面。以 2021 年記憶體市場份額為例， 三星和海力士分別佔據 43.6% 及 27.7% ，美光科技緊隨其後，市場份額 22.8% 。 值得一提的是，雖然市場份額有些許差異，但 三者在技術實力上相當接近，例如美光在今年 7 月宣布其 232 層 NAND 存儲器（層數愈高代表愈先進）正式出貨，海力士在 8 月發布其 238 層 NAND 存儲器，三星則在 11 月推出 236 層 NAND 存儲器 。與之形成對比的是， 中國存儲晶片領軍者長江存儲才剛剛步入 192 層 NAND 存儲器。因此筆者相信，未來全球存儲器市場仍然由 「 三巨頭 」 所主導 。 收入方面，得益於 5G 設備、人工智能、物聯網等行業快速發展， 存儲器...

2022年環球經濟波動，從年初的戰事，到通脹飆升，再到全球央行激進緊縮，對環球風險資產都帶來重大動盪。在三重重壓下，加上嚴厲封控，中國經濟增長失速下滑，亦拖累新興市場以至全球經濟。展望2023年，環球經濟、股市、債市、商品以至匯市將如何發展？筆者對明年展望歸納了以下十大主題，希望從中為投資者帶來方向。 環球經濟衰退無可避免 更高的通脹和利率維持在更長時間 從重股輕債到股債中性 投資級別債券＞高收益債券、短存續期債券＞長債 價值股跑贏增長股 成熟市場較新興市場吸引 對中國股市維持審慎 輔助型組合的策略部署 下一個十年屬於印度股市 美元將於2023年見頂 1.   環球經濟衰退無可避免 在 孳息曲線倒掛、高通脹、地緣政治風險以及央行不惜一切代價對抗通脹，環球經濟正處於衰退邊緣 。強韌的就業市場意味聯儲局在緊縮進程並無退路。目前的加息週期是 1988年以來最激進，而 貨幣政策的傳導效應存在滯後，央行有機會過份過縮而過分打擊需求，造成 衰退 。 面對通脹率升至多年高位，除了聯儲局外，環球其他主要央行同樣進行緊縮，今年來的主要央行累計加息幅度是過去 50年以來最大。 受通脹打擊，消費者和商業情緒雙雙受創，而央行同步收水更不利於本已脆弱的經濟 。 事實上，作為重要的經濟指標， 不少國家的 製造業 PMI 已早已跌至收縮區間，意味整體經濟處於下行趨勢 。除了美國，其他主要經濟體如歐元區和中國現不濟，增加了經濟衰退風險。預計經濟下行將會導致企業邊際利潤受壓，進而造成盈利負增長，使股市潛在升幅受壓。 儘管經濟衰退無可避免，由於企業和家庭的資產負債表健康，情況應不會如 2008年金融海嘯 般嚴重 。 2.  更高的通脹和利率維持在更長時間 本輪通脹是一個 結構性轉變，意味長達數十年的低通脹環境經已結束。世界正在步入新常態，未來十年可能會出現商品和勞動力短缺 。上游 石油 和天然氣過去的投資不足造成未來幾年能源供應緊張問題，而各國向綠色能源轉型亦會導致綠色金屬需求增加， 加劇長期通脹。氣候變化亦會影響農作物產量，使其成為食品通脹的長期驅動因素 。 勞動力短缺可謂當前通脹中最大難題。職位空缺支撐工資的大幅提升，預料工資增長仍會維持在較快水平，直至勞動市場供應趕上需求 。即使全球經濟衰退，也可能無法令通脹回落至以往較低水平（如 2% ）。 按照以往經驗， 一旦成熟市場通脹率...

由10月24日的年內低位計，MSCI亞洲（日本除外）指數和MSCI新興市場指數一度反彈22%和16.8%（截至12月5日）。強勢反彈，反而提供一個有利環境讓我們作出觀點上的改變。鑑於風險上升，加上潛在升幅不吸引，亞洲（日本除外）股票市場和新興 股票 市場的吸引力都有所下降。本文將會解釋兩個市場評級下調的主要原因，以及投資者如何重新配置其投資組合。 對 新興市場 而言，今年絕對是極具挑戰的一年。當中， 代表亞洲股票的MSCI亞洲（日本除外）指數年初至今已經下跌了近20% （截至2022年11月30日）。雖然筆者今年大部分時間一直看好亞洲（日本除外）和新興市場股票，但由於筆者 對中港股市的觀點有變 ，有需要重新評估這兩個區域型市場的投資價值。 由 10 月 24 日的年內低位計， MSCI 亞洲（日本除外）指數和 MSCI 新興市場指數一度反彈 22% 和 16.8% （截至 12 月 5 日）。強勢反彈，反而提供一個有利環境讓我們作出觀點上的改變。鑑於風險上升，加上潛在升幅不吸引， 亞洲（日本除外）股票市場和 新興 股票 市場對筆者的吸引力都有所下降 。本文將會解釋兩個市場評級下調的主要原因，以及投資者如何重新配置其投資組合。 對中國股市看法轉為負面  為亞洲和新興市場評級下調的主因 由於 中國股市佔亞洲和新興市場較大比重（是 MSCI 亞洲（日本除外）指數和 MSCI 新興市場指數最大權重市場），筆者 對中港股市看法的轉變 ，直接促成今次對兩個區域型市場評級下調的主因 。 筆者近年一直看好中國和香港市場，但過去兩年， 中國出現內在和外在的結構性因素轉變 ，筆者也不得不重新審視此觀點。在 2020 年 11 月，螞蟻集團的世紀上市計劃被叫停；到 2021 年 7 月的教培行業整改，然後到 互聯網巨頭 的整頓和規範；再到 2021 年 9 月出台 內房 融資的「三條紅線」； 投資者已感受到內地自改革開放以來的「重商」環境有變 。 近年來， 中央政府更重視國有企業之間的兼併，一些國有大型企業也在近期成立 。國家主席習近平在全國代表大會工作報告中強調，要確保 「國有資本和國有企業做強、做優、做大」 。國有企業的作用越來越大，這意味着民營企業的空間愈來愈小。 這個結構性轉變對中國經濟帶來兩個明顯影響： 1 ）中國經濟可能步入一個低增長期和   2 ）民營企業...

主要特點： 浦項鋼鐵2021年鋼鐵產量大幅提升，營運狀況全面改善。不過今年9月的颱風導致公司部分停產，預計今年下半年的產量有所下滑。公司嘗試多元化經營模式，電池材料供應有望成為新的增長動力。 公司現金充裕，債務規模不大，未來數年的償債能力處於良好水平。 債券投資方面，浦項鋼鐵2025年到期美元債券的信貸評級為A-（標準普爾），淨到期收益率5.5%，是韓國高評級債券中最高水平之一，投資價值相當高。 韓國債券發行人是今年亞洲美元債券市場的「熟客」，無論是發行數量還是規模均有較大幅度提升，可惜整體收益率水平未算太高，很難引起投資者興趣。不過， 浦項鋼鐵卻是一個例外，這間A-評級的公司，債券收益率水平達到5.5% 。 公司背景 浦項鋼鐵成立於1965年，總部位於韓國浦項市（Pohang），公司在韓國交易所及紐約證券交易所均有上市，股份代號為5490.KS及PKX.US，當前市值約24萬億韓圓（下同）。 鋼鐵生產及鋼鐵製品加工 為浦項鋼鐵的核心業務，根據世界鋼鐵協會的資料，以2021年的鋼鐵粗鋼產量計算， 浦項鋼鐵是全球第六大的鋼鐵企業，佔全球約2%的市場份額 ，此外公司的不鏽鋼年產能約佔全球9%。同時浦項鋼鐵是 韓國 最大的鋼鐵企業，在韓國的市場份額超過50%。此外，公司業務亦涵蓋化工及能源供應，包括電力及 液化天然氣 供應。 鋼鐵產量回暖 收入狀況改善 受疫情影響， 全球經濟在2020年轉弱，對鋼鐵需求出現較大幅度下滑 ，浦項鋼鐵的粗鋼產量從2019年的3,800萬噸降低至約3,600萬噸，且產能利用率減少到88.3%。 不過 公司在 2021 年的營運狀況有明顯改善，鋼鐵粗鋼產量達到 3826.4 萬噸，重新回到疫情前的水平，產能利用率亦增加至 94% 。因此，公司的收入狀況亦有所改善，收入、營運利潤乃至營運利潤率均有不同程度提升。 今年上半年，公司延續良好的表現，收入及營運利潤分別錄得 44.3 萬億及 4.4 萬億，按年提升 29.1% 及 16.1% ，整體營運狀況良好。 值得注意的是， 浦項鋼鐵在韓國本地的產能利用率已接近飽和，因此公司將在海外地區增加更多產能，計劃2030年前向海外投資12萬億 ，將海外粗鋼生產能力由原來的510萬噸提高到2,310萬噸。不過海外新增項目最早將於2024年才可以投產，因此 預計公司未來3年的粗鋼產能不會有明顯提升 。 鋼鐵需求維...

近期我們重新審視了南韓股市的投資前景，認為當地股市的吸引力有所下降。本文將分析評級下調的主要原因。 與其他 亞洲股市 一樣，南韓股市今年以來錄得較大跌幅。首爾綜合指數年初至今累計下跌超過25%（截至2022年10月26日），跌幅僅略低於中港股市和另一出口導向型經濟體—台灣股市，亦是亞洲以至新興市場中，表現最差的股市之一。 近期我們重新審視了南韓股市的投資前景， 認 為當 地股市的吸引力有所下降 。本文將分析評級下調的主要原因。 南韓經濟增長最大火車頭—出口—將失去動力 作為出口導向型經濟體，南韓經濟向來十分依賴外圍經濟 ；佔GDP近四成的出口在2021年按年增長25.7%，貢獻當年全年經濟增長一半以上。南韓本輪由出口主導的經濟復甦始於2020年年中，但踏入2022年，出口形勢已經逆轉，當地經濟前景暗淡。 南韓在過去大部分時間保持貿易順差，但在9月錄得38億美元的逆差後，已經 連續六個月錄得貿易逆差，是20年來最長逆差紀錄 。淨出口表現受入口價格飆升（能源價格大幅上升）所拖累，但出口增長顯然放緩是不爭的事實。當地出口增長由2021年5月的高峰45.5%急跌至9月的2.2%，是連續第四個月錄得單位數增長，反映外貿狀況已急轉直下。 世界第二大經濟體中國，同時是南韓的最大貿易伙伴，佔南韓出口三成，因此 中國經濟面對的一連串問題都對南韓出口構成打擊 。自2000年以來，南韓對中國一直保持貿易順差，直到今年5月起，南韓對中國連續三個月錄得逆差。其實自2012年起，出口往中國的增速已開始放緩，長期維持約120億美元的出口和貿易金額水平。 今年以來，中國經濟面對 清零政策 下的經濟封鎖、 房地產危機 以及被美國制裁等多個挑戰，內地全年經濟增長或將低於原先訂下的5.5%目標。 由於南韓經濟高度依賴中國，當後者面對困境時，南韓經濟自然受到較大衝擊 。事實上，南韓9月製造業採購經理指數已連續三個月處於50點以下的收縮區間，兼為2020年7月以來最低水平。當中，新訂單和生產分類指數的跌幅較大，反映需求疲弱問題。 半導體板塊—尤其是記憶體—已步入寒冬期 另一個下調南韓股市評級的主因，是 南韓股市有較高週期股的比重，當經濟下行時，其表現往往較其他市場為波動 。在首爾綜合指數中， 資訊科技、工業和可選消費 三大週期性板塊合共佔指數六成比重。成分股方面，三星電子和 海力士 兩大記憶體製造商已佔指數...

  LG化學是韓國最大的化工企業，其債券是否值得投資？ 主要特點： LG化學2021年收入按年增長46.5%。此公司目前是全球第二大動力電池生產商，全球電動汽車潮流盛行下，LG化學的收入有望維持快速增長。 儘管LG化學身處於重資產工業領域，但財務槓桿比率實則不高。公司持有較高額的現金，流動性較佳。 2025年到期的美元債現時收益率約4.0%，投資吸引力尚可。 半導體行業是 韓國的經濟強項，但 除了電子工業以外，韓國的其他工業板塊如汽車製造、造船、化學工程（下稱「化工」）等均有相當強的實力。本文將聚焦於LG化學有限公司（下稱「LG化學」），探討這間韓國化工龍頭企業是否值得投資。 公司背景 LG 化學 成立於 1947 年， 1969 年在韓國交易所掛牌上市，股份代號為 051910.KS ，目前公司市值約 40 萬億韓圓（下同）。 股權結構方面，截至 2021 年 12 月，韓國 LG 集團持有 LG 化學約 33% 股權，為公司最大的股東。 LG 化學主營業務涵蓋石油化工製品生產及電動汽車電池生產，另有部分業務涉及到製藥。以銷售規模計，截至 2021 年 12 月， LG 化學是全球第七大化工企業，同時是韓國最大的化工企業。 石油化工業務 2021 年業績不俗 從收入來源來看，截至 2021 年 12 月，石油化工產品製造是 LG 化學最大的收入來源，佔總收入比值約 41% 。 LG 化學生產的石油化工產品包括塑膠材料，如 ABS 樹脂和聚乙烯（ PE ）。 LG 屬石化行業的上游企業，所生產的產品大部分出口至中國。受惠於中國 2021 年市場需求旺盛以及受低基數影響， LG 化學石油化工業務表現十分亮眼，錄得收入 20.8 萬億，按年增長 44.4% 。 不過，石油化工產品始終是石油煉化的衍生品，其生產成本與全球原油價格有高度相關性。今年受俄烏戰爭影響，原油價格大幅上漲，理論上應會為  LG 化學帶來負面影響。但 LG 化學今年第一季度的石油化工板塊收入較去年第四季度增長約 10% ，展現出一定的韌性。但其營運利潤率跌至 10.6% ，遠不及 2021 年的 20% 。由於原油價格仍居高不下，相信這將持續拖累 LG 化學的營運表現。 長遠而言，隨着全球對傳統塑膠產品的限制愈來愈嚴格，整個行業正轉向生物可降解塑膠（Biodegradable Pla...