牧羊少年的投資博客

主要特點： 在先進製程幫助下，AMD（超微半導體）近幾年的發展特別快，其中在CPU市場的佔有率已上升至35%左右。在收購賽靈思後，嵌入式晶片有望成為公司新的增長點。 信貸方面，公司債務結構極佳，所有債務由債券所構成，並且2024之前無任何債務到期，同時公司長期處於淨現金狀態，意味着公司的償債能力十分優秀。 2024年到期債券現時淨收益率約4.5%，與英特爾、高通等同儕的回報水平接近，具有一定的投資價值。 相信不少人聽説過 AMD（超微半導體）這間公司，甚至正在使用AMD旗下的產品。在債券投資領域，該公司發行了不少美元債券，且債券收益率不錯，值得投資者留意。 公司背景 AMD成立於1969年，目前公司在紐約證券交易所上市，股份代號AMD.US。截至2023年1月12日，公司市值約1,100億美元（下同）。 AMD核心業務包括 中央處理器（CPU）及圖形處理器（GPU）兩大板塊 。半導體權威研究機構Mercury Research的數據顯示，截至2022年6月，AMD是位於英特爾之後的全球第二大桌面處理器供應商，市場份額約35%。在圖形處理器業務方面，AMD主要負責獨立顯示卡設計，規模僅次於NVIDIA（英偉達），市場份額約20%。此外，公司亦有涉及數據中心及嵌入式晶片領域。總括而言，以2021年銷售規模計， AMD是全球第11大 半導體公司 。 受惠於先進製程  AMD市佔率提升 在過去較長一段時間，中央處理器領域雖説是英特爾和AMD兩強爭霸，但AMD的分量稍顯不足，桌面處理器（不包括伺服器及移動端）市場份額在20%徘徊。不過， AMD市場份額自2019年已提升超過10個百分點，同時英特爾的市場份額則明顯下滑 。 市佔率此消彼長的背後， 主要歸功於先進半導體製程 。AMD在2009年分拆其半導體晶圓代工公司格羅方德（GlobalFoundries）後， 化身為一間無廠半導體公司（Fabless），意味着公司僅負責晶片研發，而生產則交給代工公司 。目前AMD旗艦產品主要由台積電代工， 受惠於台積電先進製程，AMD產品身處技術最前沿 。 相比之下英特爾截然不同，作為一間 垂直整合製造商（IDM），產品研發及生產均由其自身完成 。然而， 近幾年英特爾生產技術面臨瓶頸期，遲遲無法突破先進製程 。以英特爾最新產品13代酷睿（Intel Core）為例，公司依然使用10n...

主要特點： 2022財年（2021年9月29日至2022年9月29日）美光科技的整體營運狀況不俗，收入及EBITDA分別按年上漲11.0%及24.8%。不過，隨着半導體行業在今年下半年步入下行週期，預計公司未來一至兩年的收入將有所下滑。長遠來看，美光將成為美國晶片法案的受益者，未來有望維持穩定發展。 信貸方面，公司債務規模較小，連續數年維持淨現金狀態。即使當前公司基本面轉差，預計對公司信貸質素影響不明顯，綜合償債能力優秀。 目前2027年債券淨到期收益率約5.2%，債券息差水準較年初擴大，令債券投資吸引力增強。 在 《 【SK海力士半導體】來自韓國的行業領導者 半導體板塊的投資選擇》 一文中為大家介紹過全球存儲器半導體行業的一些基本情況。本次每週債券熱點，將聚焦 美國存儲晶片半導體巨頭—美光科技（Micron Technology ） 。 公司背景 美光科技成立於 1978 年，公司總部位於美國愛達荷州。目前公司在紐約證券交易所上市，股份代號 MU.US 。截至 2022 年 12 月 29 日，公司市值約 540 億美元（下同）。 公司核心業務為 記憶體半導體生產，包括記憶體（ SDRAM ）以及存儲晶片（ NAND Flashing Memory ）兩大類型 。 半導體行業權威研究機構 IC Insights 的資料顯 示， 以 2021 年總銷售規模計，美光科技是全球第五大半導體公司，同時亦是美國第二大半導體公司，僅次於英特爾 。 當前營運穩定惟未來業績或受行業下行週期拖累 在存儲器半導體領域， 三星 、 海力士 以及美光科技呈三足鼎立的局面。以 2021 年記憶體市場份額為例， 三星和海力士分別佔據 43.6% 及 27.7% ，美光科技緊隨其後，市場份額 22.8% 。 值得一提的是，雖然市場份額有些許差異，但 三者在技術實力上相當接近，例如美光在今年 7 月宣布其 232 層 NAND 存儲器（層數愈高代表愈先進）正式出貨，海力士在 8 月發布其 238 層 NAND 存儲器，三星則在 11 月推出 236 層 NAND 存儲器 。與之形成對比的是， 中國存儲晶片領軍者長江存儲才剛剛步入 192 層 NAND 存儲器。因此筆者相信，未來全球存儲器市場仍然由 「 三巨頭 」 所主導 。 收入方面，得益於 5G 設備、人工智能、物聯網等行業快速發展， 存儲器...

  主要特點 HP  的主要業務 是 生產及出售個人電腦 ，以及 提供列印機服 務 及相關產品 ， 其個人電腦出貨量為全 球 第二名。雖 然個人電腦行業 的 增長空間有限， 但公司早已致力於成本控制。 公司的收入及現金流表現較穩定，營運效率較理想。由於收購的緣故，槓桿率有所上升，但整體債務壓力不大，信貸風險偏低。 投資者可考慮2025年或2027年到期的債券，目前淨到期收益率分別為4.6% 及4.8%，有一定的投資價值。 主要業 務 為個人電腦及列印機 HP（「惠普」）主要研發、生產及銷售電腦與相關產品、硬件設備、列印機與相關產品等，公司目前於紐交所上市（股份代號：HPQ.US），市值約280億美元。 公司收入以生產及出售個人電腦（手提電腦及桌上電腦）和提供列印機服務及相關產品為主 ，分別佔2022財年收入的63% 及30%。 截至 2022 年第二季 ， 公司的個人電腦出貨量為全 球 第二名 ， 僅次於 聯想集團 ， 市佔率達到 19% ， 有一定的規 模 優 勢 。 個人電腦行業增長空間有限 個人電腦方面 ， HP 故然面對不少挑 戰， 包 括 比較激烈的價 格 戰、 芯片 不足、 原材料 及 運輸 成本上漲 等 等， 需求端亦開 始 出現疲弱的情 況， 導致公司在業 務 發展取態上較為保守。 根 據 國 際 數據資訊的研 究 報告 ， 個人電腦市場已開 始 飽和 ， 他 們預料 整個市場 增長率將會放緩至每年度 0%  至 2% ， 整個行業增長空間有限 。 公司 早已致力於成本控制 與其 他 正值 高增長的科技 行業不同 ， HP  管理層早已暸解到無論是個人電腦 ， 抑或列印機市場 ， 均過了高 速 增長的階 段， 公司兩大本業均進入了成熟期。列印機市場甚至有輕 微 衰 退 的跡象 ， 更多新穎科技或會在不久將 來 後逐步取代列印技 術 。 故此 ， 公司早已致力於成本控制 ， 於 2019 年時提出一項「為未 來 就緒的轉型計 劃 」 （ Future Ready Transformation Plan ）， 透過業務重組、裁員等方法去節 省 開支 。現時最新目標為於未 來 三個財年 （ 2023 財年至 2025 財年 ） 每年節 省 至少 14 億元的營運開支 （ 對比起計 劃 開 始 前 ， 公司已節 省 13...

主要特點： 通用汽車銷售狀況受晶片短缺問題困擾，2021年北美地區市場份額首度被豐田超過。不過隨着晶片短缺及供應鏈問題得到緩解，公司今年第三季度業績迎來強勁反彈。 養老金問題曾導致公司陷入困境，重組後的通用汽車，將養老金負債規模壓低至健康水平，而且當前信貸狀況整體不俗。 相比同儕福特汽車，通用汽車信貸質素更佳，且債券回報率更高。2025年到期債券收益率約5.1%，在美國投資級別企業債券中具有相當高的吸引力。 對於想要投資美國企業債券的投資者而言， 通用汽車收益率水平較高，其 債券吸引程度不俗。 公司背景 通用汽車成立於1908年，是美國歷史最悠久的汽車公司之一。 公司長期為美國最大的汽車製造商，市場份額最高時超過60% 。 不過，由於債務及養老金開支龐大，再加上 全球金融危機 帶來的負面影響，通用汽車在2009年申請破產。 公司隨後進行了重組，精簡部分業務並降低養老金負擔。新通用汽車逐步擺脫困境，並於2010年在紐約證券交易所上市 ，股份代號GM. US，截至2022年12月15日，公司的市值約530億美元（下同）。 目前公司核心業務為 汽車製造 ，旗下擁有多款耳熟能詳的品牌，如雪佛蘭（Chevrolet）、佳特力(Cadillac)、別克（Buick），以及GMC。除此之外， 通用汽車另一核心業務為汽車金融，涉及汽車貸款、汽車租賃及 保險 等綜合金融業務 。 晶片短缺及供應鏈問題緩解  公司業績強勁反彈 通用汽車2019年汽車銷量達321.4萬輛（不包括與中國合資聯營公司部分），並且在北美市場佔有率排名第一，達到15.9%。但 公司汽車銷量卻在2020年及2021年接連下降，2021年銷量較2019年下滑超過28%，在北美地區的市佔率亦下降至13.9% ，而且史上首次被豐田汽車超過。 銷售狀況不佳主要由 晶片短缺 及供應鏈問題所致。一方面， 疫情爆發後，晶片製造商將產能主要分配至利潤空間更高的消費電子製造 ，如手機、 平板電腦 ，令汽車晶片供應出現較大缺口。另一方面， 疫情給汽車上游產業帶來一定衝擊，原材料供應問題持續存在 。綜合作用下，通用汽車的產能不足，最終業績承壓，公司收入從2019年的1,372.4億元下降至2021年1,270.0億元，疫情期間的整體表現未算太好。 但隨着晶片短缺及供應鏈問題得到緩解， 通用汽車今年第三季度業績強勁反彈，汽車銷售5...

主要特點： 浦項鋼鐵2021年鋼鐵產量大幅提升，營運狀況全面改善。不過今年9月的颱風導致公司部分停產，預計今年下半年的產量有所下滑。公司嘗試多元化經營模式，電池材料供應有望成為新的增長動力。 公司現金充裕，債務規模不大，未來數年的償債能力處於良好水平。 債券投資方面，浦項鋼鐵2025年到期美元債券的信貸評級為A-（標準普爾），淨到期收益率5.5%，是韓國高評級債券中最高水平之一，投資價值相當高。 韓國債券發行人是今年亞洲美元債券市場的「熟客」，無論是發行數量還是規模均有較大幅度提升，可惜整體收益率水平未算太高，很難引起投資者興趣。不過， 浦項鋼鐵卻是一個例外，這間A-評級的公司，債券收益率水平達到5.5% 。 公司背景 浦項鋼鐵成立於1965年，總部位於韓國浦項市（Pohang），公司在韓國交易所及紐約證券交易所均有上市，股份代號為5490.KS及PKX.US，當前市值約24萬億韓圓（下同）。 鋼鐵生產及鋼鐵製品加工 為浦項鋼鐵的核心業務，根據世界鋼鐵協會的資料，以2021年的鋼鐵粗鋼產量計算， 浦項鋼鐵是全球第六大的鋼鐵企業，佔全球約2%的市場份額 ，此外公司的不鏽鋼年產能約佔全球9%。同時浦項鋼鐵是 韓國 最大的鋼鐵企業，在韓國的市場份額超過50%。此外，公司業務亦涵蓋化工及能源供應，包括電力及 液化天然氣 供應。 鋼鐵產量回暖 收入狀況改善 受疫情影響， 全球經濟在2020年轉弱，對鋼鐵需求出現較大幅度下滑 ，浦項鋼鐵的粗鋼產量從2019年的3,800萬噸降低至約3,600萬噸，且產能利用率減少到88.3%。 不過 公司在 2021 年的營運狀況有明顯改善，鋼鐵粗鋼產量達到 3826.4 萬噸，重新回到疫情前的水平，產能利用率亦增加至 94% 。因此，公司的收入狀況亦有所改善，收入、營運利潤乃至營運利潤率均有不同程度提升。 今年上半年，公司延續良好的表現，收入及營運利潤分別錄得 44.3 萬億及 4.4 萬億，按年提升 29.1% 及 16.1% ，整體營運狀況良好。 值得注意的是， 浦項鋼鐵在韓國本地的產能利用率已接近飽和，因此公司將在海外地區增加更多產能，計劃2030年前向海外投資12萬億 ，將海外粗鋼生產能力由原來的510萬噸提高到2,310萬噸。不過海外新增項目最早將於2024年才可以投產，因此 預計公司未來3年的粗鋼產能不會有明顯提升 。 鋼鐵需求維...