主要特點：
- 在先進製程幫助下，AMD（超微半導體）近幾年的發展特別快，其中在CPU市場的佔有率已上升至35%左右。在收購賽靈思後，嵌入式晶片有望成為公司新的增長點。
- 信貸方面，公司債務結構極佳，所有債務由債券所構成，並且2024之前無任何債務到期，同時公司長期處於淨現金狀態，意味着公司的償債能力十分優秀。
- 2024年到期債券現時淨收益率約4.5%，與英特爾、高通等同儕的回報水平接近，具有一定的投資價值。
公司背景
受惠於先進製程 AMD市佔率提升
在過去較長一段時間，中央處理器領域雖説是英特爾和AMD兩強爭霸，但AMD的分量稍顯不足，桌面處理器（不包括伺服器及移動端）市場份額在20%徘徊。不過，AMD市場份額自2019年已提升超過10個百分點，同時英特爾的市場份額則明顯下滑。
市佔率此消彼長的背後，主要歸功於先進半導體製程。AMD在2009年分拆其半導體晶圓代工公司格羅方德（GlobalFoundries）後，化身為一間無廠半導體公司（Fabless），意味着公司僅負責晶片研發，而生產則交給代工公司。目前AMD旗艦產品主要由台積電代工，受惠於台積電先進製程，AMD產品身處技術最前沿。
相比之下英特爾截然不同，作為一間垂直整合製造商（IDM），產品研發及生產均由其自身完成。然而，近幾年英特爾生產技術面臨瓶頸期，遲遲無法突破先進製程。以英特爾最新產品13代酷睿（Intel Core）為例，公司依然使用10nm技術，而AMD最新產品銳龍7000系列（Ryzen 7000），則是基於台積電5nm製造工藝。更先進的製程意味着更好的功耗及性能表現，加上AMD產品價格一向低於英特爾同等級產品，前者性價比優勢明顯，市場份額提升自然是情理之中。
值得一提的是，在先進製程的幫助下，AMD在伺服器處理器市場同樣獲得了重大進步，旗下EPYC處理器在去年第三季度市佔率達到17.5%，較第二季上升3.6個百分點，連續14個季度保持增長。
「挖礦」熱潮結束 AMD顯示卡市場份額有望反彈
圖形處理器業務方面，雖然AMD同樣使用了台積電先進製程，但市場份額卻不升反降，從2019年30%下降至去年上半年的20%。相信此狀況與加密貨幣（Cryptocurrency）有較高關係，從產品架構上來説，NVIDIA的顯示卡相比AMD的顯示卡更適合用於「挖礦」獲取加密貨幣。
近兩三年全球加密貨幣熱度較高，對NVIDIA顯示卡的需求持續高企，從而推高其市場份額。但隨着加密貨幣市場降溫，目前加密貨幣價格相對頂峰已大幅下行，「挖礦」已不能獲得足夠收益，因此在顯示卡市場回歸理性後，考慮到AMD顯示卡同樣具備不錯的性價比優勢，預計其市場份額將有所反彈。
收購賽靈思加速公司發展
AMD在2020年10月宣布收購晶片設計公司賽靈思（Xilinx），並在2022年2月以500億元價格完成收購。賽靈思為全球最大的可程式邏輯晶片（Programmable Logic Device）開發商，這類晶片通常被用於高性能運算，尤其是人工智能及自動駕駛等領域。
由於可程式邏輯晶片技術壁壘較高，AMD此前很少涉足，但市場對此類晶片的需求持續攀升，促使AMD提出收購方案。完成收購一方面拓展了公司業務範圍，另一方面能夠帶給AMD相當明顯的協同效應，賽靈思部分技術將很快應用在AMD的產品上，例如預計今年問世的EPYC伺服器處理器將整合賽靈思FPGA（現場可程式化邏輯閘陣列）功能，提高處理效能。
營收表現亮眼
伴隨AMD上漲的處理器市場份額，公司的收入狀況錄得強勁增長，從2019年的67.3億元，增長至2021年的164.3億元，年均複合增長率高達34.7%；營運利潤在錄得大幅上升的同時，其利潤率亦有明顯改善，在2021年達到24.8%，相較2019年翻倍提升。
去年前三季度收入約180億元，按年上漲55%。同期營運利潤為14.1億元，按年下跌42.2%，下跌主要是因為公司錄得一筆大額攤銷費用，具體來説來自於收購賽靈思無形資產攤銷（Amortisation of Intangibles）費用，這筆費用與公司實際營運無關，若不考慮此費用，去年前三季度經調整的營運利潤為29.2億元，按年上漲19.6%，綜合表現不俗。
長遠來看， AMD無論是在中央處理器還是圖形處理器領域，市場份額都未算太高，但鑑於公司產品綜合競爭力相當不俗，特別是完成賽靈思的收購後，相信公司仍有廣闊的增長空間，前景相當光明。
長期處於淨現金狀態 整體償債能力極佳
截至2022年9月24日，AMD的現金及現金等值物總額為55.9億元，較2021年底的36.1億元顯著增加，主要原因是合併賽靈思財務數據所致。同期總債務亦較年初增加至25億元，但仍遠低於公司的現金規模，意味着公司處於淨現金狀態。事實上，AMD長期維持淨現金，2020年及2021年的淨現金分別為19.5億元及33.0億元，流動性極佳。
此外，從經驗上來看，半導體公司的資本開支通常處於較高水平，因此扣除了資本開支的自由現金流能夠更好反映出公司的資金狀況。AMD過去數年均錄得正數自由現金流，抵禦風險能力出眾。
槓桿方面，截至2022年9月，AMD的總債務／EBITDA比率僅有0.3倍，槓桿率為行業最低水平之一，同時亦表明在不動用公司現有資金的情況下，AMD依靠自身營運就足以償還所有債券，償債能力極佳。
另外公司的債務結構比較特別，所有債務由四張債券所構成，且債券的到期時間非常分散，最近一張2024年到期，而最遠一張2052年到期。如此分散的債券結構預計對公司流動性影響相當低，也意味着公司潛在融資空間巨大。綜上所述，筆者認為公司整體信貸狀況優秀，且短期内信貸質素惡化的概率較低。
債券收益率合理
AMD 2024年到期債券信貸評級為A-（標普），投資年期1.4年，淨到期收益率約4.5%。參考其他A級別同儕，幾乎無論是在投資年期還是收益率，乃至買入價格方面都幾乎相同，因此筆者認為AMD債券的收益率水平合理，有一定的投資價值，適合尋求穩定收益的投資者考慮。
企業風險
投資者應留意以下幾方面風險。首先是AMD面臨業績衰退的風險，2022年下半年全球半導體市場步入下行週期，半導體產品價格大幅下滑。例如去年第三季度全球個人電腦出貨量下跌了15%，中央處理器及圖形處理器市場需求收縮，令AMD去年第三季度收入低於預期。如果下行週期持續時間過長，可能會影響到公司的資金狀況，進而影響信貸質素。
另外，2022年3月英特爾宣布進軍獨立顯示卡市場，發行Intel 銳炫（Intel ARC）系列顯卡，可能會擠壓AMD顯示卡的市場份額，影響公司未來業績。
總結
在先進製程幫助下，AMD近幾年的發展特別快，其中在CPU市場的佔有率已上升至35%左右。在收購賽靈思後，嵌入式晶片有望成為公司新的增長點。
信貸方面，公司債務結構極佳，所有債務由債券所構成，並且於2024之前無任何債務到期，同時公司長期處於淨現金狀態，意味着公司的償債能力十分優秀。
2024年到期債券現時淨收益率約4.5%，與英特爾、高通等同儕的回報水平接近，具有一定的投資價值。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。