與去年相比，環球金融股在2022年的表現並不理想。截至2022年11月30日，標普全球金融股指數年初至今下跌11.6%。不過，金融股今年的表現其實已勝不少其他行業。2023年將至，環球金融股將面對更多來自經濟衰退的挑戰。儘管該板塊受惠於利率上行，但這仍不足以抵消板塊所面對的潛在風險。筆者認為，環球金融股的吸引力於下年有所下降，下文將會講解箇中理據。
環球經濟增長放緩將拖累整體金融板塊
全球主要央行史無前例激進加息以對抗通脹，由近期的企業盈利以至經濟數據可見，其累積效應已逐漸浮現，經濟增長已顯著放緩，衰退或許只是時間問題。主要機構包括國際貨幣基金組織估計，環球經濟將於2023年出現全面而深度的下行。
不同市場將面對不同程度的經濟下行壓力。美國方面，不同年期的美國國債孳息曲線已倒掛，按歷史經驗，當地經濟在未來6至18個月將大概率地陷入衰退。歐洲方面，歐洲央行以至區內龍頭國家早已預期當地經濟在年底前便會陷入衰退。中國方面，在清零政策下的封控措施和房地產市道低迷下，內地經濟增速早已顯著放緩。加上歐美佔中國出口超過三成，意味內地出口或將失去動力，勢將拖累中國2023年復甦的步伐。
銀行開始為衰退作出準備
美國大型銀行的第三季業績顯示，因應其對明年經濟前景的預期，這些銀行估計2023年的壞賬率將會顯著上升，故此第三季貸款損失撥備按季大幅增加，導致其盈利錄得按年倒退。有趣的是，美國大型銀行的貸款仍錄得正增長，顯示在強勁的就業市場下，客戶和企業對貸款仍有需求。加上息率持續上升，美國銀行業的淨息差收入進一步改善。唯獨是投資銀行業務受貨幣環境收緊和地緣政治因素影響下，企業併購、IPO、股權和債務融資等活動全面萎縮，大型銀行預料此趨勢仍會繼續，但明年下半年或見反彈。
整體而言，銀行股的最大風險來自潛在衰退會導致壞賬增加，同時會影響貸款需求。當央行以減息應對衰退時，淨息差將受到打擊。幸而，當前環球主要大型銀行的資本充裕，其實力相對2008年金融海嘯時而不可同日而語。即使衰退出現，大型銀行股的表現將會較為強韌。
保險行業增長放緩
保險業亦是金融股中的重要組成部分。根據最新安永金融服務業展望報告，由於利率上升和經濟前景轉差影響了定價需求，預計2023年全球保險公司的保費收入增長較慢，當中壽險保費更將收縮1%（差過今年預測5%增速），非壽險保費收入預計只有1.5%小幅增長（差過今年預測4.1%增速）。
過去六個月的長債息率上升，增加了保險公司新的債券投資所獲得的收入來源。不過，在實際可支配收入下降、生活成本上升和住房前景不明朗等因素的大環境下，預料會對各保險項目的需求產出負面影響。此外，隨着抵押按揭利率上升，住房相關保險需求將會下降。至於主要由新車銷售驅動的汽車保險，可支配家庭收入下降和利率上升壓抑了新車購買量，不利於汽車保險需求。
估值限制了金融股潛在升幅
展望明年，環球經濟前景對金融股基本面構成不利因素。根據給予環球金融行業1.3倍的市賬率合理值，至2024年底前將有約16%的潛在升幅。此外，考慮到稅後股息，投資者預期可獲年度化股息率2.6%。
整體而言，金融股的潛在升幅未算吸引。其預測盈利今年以來持續被向下修正，當中或已計入不少負面因素，但考慮到明年全球經濟的不確定性，包括衰退的可能性，筆者對該板塊持有較謹慎態度。
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