牧羊少年的投資博客

隨着全球多國逐漸走出疫情，經濟重啟加上央行和政府在疫情期間推出巨額刺激措施，通脹壓力已在醞釀。直到去年2月俄烏爆發戰爭時，國際商品價格急升，加上內地疫情爆發而導致供應鏈緊張，全球通脹一發不可收拾。主要央行以史無前例的激進緊縮步伐對抗通脹，央行持續大幅加息導致加息預期升溫，國債息率短時間內急升，造成了股債雙殺。在這樣的背景下，還有哪些市場能夠突圍而出？ 代表環球債市的 彭博巴克萊環球綜合債券總回報指數錄得有史以來最大單年跌幅 ，而 股市慘烈程度亦不遑多讓。在20個筆者研究範圍股市中， 18個股市均在2022年錄得跌幅，只有兩個市場能夠獨善其身，逆市上升，分別為 巴西 和新加坡 。整體而言， 資源出口型經濟體的巴西和印尼，以及受惠於 產業鏈從中國外移 的市場如 印度 和東協市場的表現相對較佳 。相反，債息年內由低位大幅反彈，造成殺估值現象， 科技股 、增長股或高估值板塊首當其衝。 數碼經濟、納斯達克100指數、恒生科技指數的跌幅相對顯著 。另外，兩個週期導向型經濟體台灣和南韓市場因衰退預期升溫而同樣受壓，在2022年雙雙錄得接近三成跌幅。 中港股市報復性反彈後還有力再上？ 放眼環球股市， 中港股市 2022 年表現不算差，恒指跌 15.5% ，表現竟然優於標普 500 指數，全靠自 11 月初以來的報復性反彈 。自 11 月初起，內地推出「防疫優化 20 條」，然後再有防疫「新十條」，使 內地經濟快速開關，服務業最壞時期或已過去，而製造業的供應瓶頸亦可望在疫情回落後有所緩解 。另外， 人行由去年 12 月起便進行了降準和新增投放中期借貸便利   （ MLF ），並且持 續 進行逆回購淨投放，規模亦有所擴大，導致隔夜回購利率跌至歷史新低 ，反映人行正在進行寬鬆政策，加碼放水以配合金融 16 條和三支箭，支持 房地產市場 和實體經濟。 由中央政府主導、短時期內推出史詩級的救市，再配以人行巨額放水，內地拼經濟的決心令投資者變得樂觀 ，是中港股市在過去兩個月報復性反彈的主因。 筆者認為中港股市近期升勢已充分計入了經濟復常的預期，但 股市估值修復仍會持續，以反映更多超預期刺激和寬鬆的政策支持 。然而，隨 着 下半年環球經濟將步入衰退 ，內地經濟亦難以倖免，預料出口和工業生產將受較大衝擊， 兩地股市可能呈先升後跌格局 。長期而言， 筆者仍 對中國股市審慎 ，並關注一些結構性...

2022年環球經濟波動，從年初的戰事，到通脹飆升，再到全球央行激進緊縮，對環球風險資產都帶來重大動盪。在三重重壓下，加上嚴厲封控，中國經濟增長失速下滑，亦拖累新興市場以至全球經濟。展望2023年，環球經濟、股市、債市、商品以至匯市將如何發展？筆者對明年展望歸納了以下十大主題，希望從中為投資者帶來方向。 環球經濟衰退無可避免 更高的通脹和利率維持在更長時間 從重股輕債到股債中性 投資級別債券＞高收益債券、短存續期債券＞長債 價值股跑贏增長股 成熟市場較新興市場吸引 對中國股市維持審慎 輔助型組合的策略部署 下一個十年屬於印度股市 美元將於2023年見頂 1.   環球經濟衰退無可避免 在 孳息曲線倒掛、高通脹、地緣政治風險以及央行不惜一切代價對抗通脹，環球經濟正處於衰退邊緣 。強韌的就業市場意味聯儲局在緊縮進程並無退路。目前的加息週期是 1988年以來最激進，而 貨幣政策的傳導效應存在滯後，央行有機會過份過縮而過分打擊需求，造成 衰退 。 面對通脹率升至多年高位，除了聯儲局外，環球其他主要央行同樣進行緊縮，今年來的主要央行累計加息幅度是過去 50年以來最大。 受通脹打擊，消費者和商業情緒雙雙受創，而央行同步收水更不利於本已脆弱的經濟 。 事實上，作為重要的經濟指標， 不少國家的 製造業 PMI 已早已跌至收縮區間，意味整體經濟處於下行趨勢 。除了美國，其他主要經濟體如歐元區和中國現不濟，增加了經濟衰退風險。預計經濟下行將會導致企業邊際利潤受壓，進而造成盈利負增長，使股市潛在升幅受壓。 儘管經濟衰退無可避免，由於企業和家庭的資產負債表健康，情況應不會如 2008年金融海嘯 般嚴重 。 2.  更高的通脹和利率維持在更長時間 本輪通脹是一個 結構性轉變，意味長達數十年的低通脹環境經已結束。世界正在步入新常態，未來十年可能會出現商品和勞動力短缺 。上游 石油 和天然氣過去的投資不足造成未來幾年能源供應緊張問題，而各國向綠色能源轉型亦會導致綠色金屬需求增加， 加劇長期通脹。氣候變化亦會影響農作物產量，使其成為食品通脹的長期驅動因素 。 勞動力短缺可謂當前通脹中最大難題。職位空缺支撐工資的大幅提升，預料工資增長仍會維持在較快水平，直至勞動市場供應趕上需求 。即使全球經濟衰退，也可能無法令通脹回落至以往較低水平（如 2% ）。 按照以往經驗， 一旦成熟市場通脹率...

由10月24日的年內低位計，MSCI亞洲（日本除外）指數和MSCI新興市場指數一度反彈22%和16.8%（截至12月5日）。強勢反彈，反而提供一個有利環境讓我們作出觀點上的改變。鑑於風險上升，加上潛在升幅不吸引，亞洲（日本除外）股票市場和新興 股票 市場的吸引力都有所下降。本文將會解釋兩個市場評級下調的主要原因，以及投資者如何重新配置其投資組合。 對 新興市場 而言，今年絕對是極具挑戰的一年。當中， 代表亞洲股票的MSCI亞洲（日本除外）指數年初至今已經下跌了近20% （截至2022年11月30日）。雖然筆者今年大部分時間一直看好亞洲（日本除外）和新興市場股票，但由於筆者 對中港股市的觀點有變 ，有需要重新評估這兩個區域型市場的投資價值。 由 10 月 24 日的年內低位計， MSCI 亞洲（日本除外）指數和 MSCI 新興市場指數一度反彈 22% 和 16.8% （截至 12 月 5 日）。強勢反彈，反而提供一個有利環境讓我們作出觀點上的改變。鑑於風險上升，加上潛在升幅不吸引， 亞洲（日本除外）股票市場和 新興 股票 市場對筆者的吸引力都有所下降 。本文將會解釋兩個市場評級下調的主要原因，以及投資者如何重新配置其投資組合。 對中國股市看法轉為負面  為亞洲和新興市場評級下調的主因 由於 中國股市佔亞洲和新興市場較大比重（是 MSCI 亞洲（日本除外）指數和 MSCI 新興市場指數最大權重市場），筆者 對中港股市看法的轉變 ，直接促成今次對兩個區域型市場評級下調的主因 。 筆者近年一直看好中國和香港市場，但過去兩年， 中國出現內在和外在的結構性因素轉變 ，筆者也不得不重新審視此觀點。在 2020 年 11 月，螞蟻集團的世紀上市計劃被叫停；到 2021 年 7 月的教培行業整改，然後到 互聯網巨頭 的整頓和規範；再到 2021 年 9 月出台 內房 融資的「三條紅線」； 投資者已感受到內地自改革開放以來的「重商」環境有變 。 近年來， 中央政府更重視國有企業之間的兼併，一些國有大型企業也在近期成立 。國家主席習近平在全國代表大會工作報告中強調，要確保 「國有資本和國有企業做強、做優、做大」 。國有企業的作用越來越大，這意味着民營企業的空間愈來愈小。 這個結構性轉變對中國經濟帶來兩個明顯影響： 1 ）中國經濟可能步入一個低增長期和   2 ）民營企業...

經過第二季的大跌後，環球股市在第三季初反彈，代表美股的標普500指數更在7月中起連升四週，是本輪跌浪（由去年11月開始）以來最強勁的反彈行情，背景固然是前期市場過度超賣。鮑威爾在Jackson Hole會議上拋棄了原定的講稿，發表八分鐘的簡單講話表明會 不顧一切去加息 ，正是因為美股大幅反彈，聯儲局內部認為 市場錯誤解讀了當局的指引 。在此背景下，環球股市的上升勢頭於8月中中斷，並再度大跌。其中，標普500指數於9月下跌9.3%，為2020年3月疫情全球爆發以來最大單月跌幅。在我們研究範圍的19個主要市場中，只有兩個能夠錄得正數回報，分別是巴西和印度。

過去一個月，環球股市再度下挫。 大多數的股票市場在過去一個月均錄得負數回報 ，只有兩個市場能夠逆市上升，其中一個是印度股市，其一個月累計回報為2.52%， 三個月期累計表現更升12.26% ，近期表現顯著跑贏其他市場。本文將會分析 印度股市跑出的原因 ，以及其升勢能否延續。