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回顧第三季環球股市 — 美股反彈後再創新低，巴西和印度股市表現最優

經過第二季的大跌後，環球股市在第三季初反彈，代表美股的標普500指數更在7月中起連升四週，是本輪跌浪（由去年11月開始）以來最強勁的反彈行情，背景固然是前期市場過度超賣。鮑威爾在Jackson Hole會議上拋棄了原定的講稿，發表八分鐘的簡單講話表明會不顧一切去加息，正是因為美股大幅反彈，聯儲局內部認為市場錯誤解讀了當局的指引。在此背景下，環球股市的上升勢頭於8月中中斷，並再度大跌。其中，標普500指數於9月下跌9.3%，為2020年3月疫情全球爆發以來最大單月跌幅。在我們研究範圍的19個主要市場中，只有兩個能夠錄得正數回報，分別是巴西和印度。

經過第二季的大跌後，環球股市在第三季初反彈，代表美股的標普500指數更在7月中起連升四週，是本輪跌浪（由去年11月開始）以來最強勁的反彈行情，背景固然是前期市場過度超賣。另外，季初經濟數據疫情，市場預期增長放緩、通脹將會見頂回落，導致明年減息預期急升，造就股市反彈。

鮑威爾在Jackson Hole會議上拋棄了原定的講稿，發表八分鐘的簡單講話表明會不顧一切去加息，正是因為美股大幅反彈，聯儲局內部認為市場錯誤解讀了當局的指引。結果，美國加息預期再次升溫，美國國債息率全線上升；美匯指數加快上升，其他主要貨幣貶值。在此背景下，環球股市的上升勢頭於8月中中斷，並再度大跌。其中，標普500指數於9月下跌9.3%，為2020年3月疫情全球爆發以來最大單月跌幅。標指連續第三季錄得跌幅，是2009年以來的首次。

在研究範圍的19個主要市場中，只有兩個能夠錄得正數回報，分別是巴西和印度。表現最差的市場主要為週期導向的南韓和台灣股市，以及飽受中美審計問題、被限制高科技產品入口、疫情封控、內房危機等多個負面因素夾擊的中港股市。


巴西和印度股市跑出的共通點—通脹見頂回落 經濟相對穩健

巴西股市今年以來表現大起大落。跟第二季情況相反，儘管油價於6月中見頂後持續下跌，但其他巴西主要出口商品如農產品、鐵礦石和煤炭等商品價格季內反彈，巴西資源股表現造好。此外，在季內公布的第二季GDP按年增速加快至3.2%，撇除2021年因疫情時的低基數使數據扭曲，第二季GDP增速乃2014年起當地陷入經濟低迷期以來的最佳數字。此外，巴西通脹連續兩個月回落，巴西央行於9月宣布維持利率不變，意味連續加息12次的激進緊縮週期終結。受上述因素帶動下，儘管期內美匯指數大漲，多數其他主要貨幣貶值，但巴西雷亞爾兌美元季內僅小幅貶值，故此其以港元計價的第三季回報為一眾市場中最佳。

印度股市方面，與環球其他市場一樣，印度同樣飽受通脹煎熬；但作為資源入口國，當地通脹更受商品價格影響。國際油價和主要商品價格於今年6月中見頂後持續回落，印度通脹率亦見頂回落。當地通脹在今年4月見頂，CPI按年增速在5月至7月連續三個月下滑，雖然通脹率於8月再次加快，但整體通脹形勢已逐漸受控。

今年5月，印度央行進行近四年來首次加息，展開加息週期，但其加息決定相對其他央行來得較遲。今年以來，當地央行共加息四次，最新一次在9月30日，當時印度央行加息50點子至5.9%。市場預計當地央行將在年內餘下兩次會議上加息25點子，年底時印度基準利率將為6.4%，加息步伐未算進取。

此外，當環球主要市場的經濟增長均呈顯著放緩之際，印度經濟仍然穩健。全球多國製造業PMI呈下滑趨勢，並且逼近甚至跌穿50點盛衰分界線水平，但印度9月製造業PMI為55.1，為連續14個月保持在擴張區間水平，55以上的製造業PMI數字更是全球主要經濟體中少見。

綜合而言，在一眾主要經濟體中，印度屬於少數：不僅加息步伐未算激進，且通脹見頂言之尚早但已逐漸受控，經濟方面仍然穩健而未有明顯惡化跡象。故此，印度股市受到投資者追捧。


中國 — 受多個負面因素夾擊

經過第二季反彈後，中港股市頹勢再續。隨着中國疫情捲土重來，多個省份再次採取防疫封控措施，內地經濟數據表現疲弱。9月財新製造業採購經理指數為48.1，較8月的49.5進一步下降，跌至5月的水平，為今年5月以來最低。從分項數據上來看，9月製造業供需雙雙受壓。生產指數是6月以來首次落在盛衰分界線下，新訂單指數及出口銷售亦連續兩個月處於50以下的收縮區間，並雙雙錄得4月以來最大單月跌幅。

季內，美國宣布了一系列限制高科技產品出口往中國的措施，對中國發展高科技產業帶來影響。此外，中美審計矛盾持續，或影響到中資股在美上市地位。隨着美元強勢，人民幣在季內加快跌勢，迫使人行進行外匯降準、上調外匯風險準備金等。受眾多負面因素夾擊下，中港股市季內大跌，成為研究範圍內表現最差的股市。


投資啟示

以2022年預測盈利計算，在17個研究範圍的地區股市中，僅兩個市場的市盈率呈昂貴，意味經過今年以來的震盪行情，多數市場的估值已不再昂貴。

在債息上升、貨幣緊縮環境下，投資策略需要以「增長股＋價值股」平衡。一方面，預計貨幣緊縮下「殺估值」現象持續出現，但增長股的盈利潛力猶存，年內將提供不少絕佳的長線投資機會。另一方面，價值股／週期股亦可受惠於經濟復甦和債息上升環境。週期股方面，金融股在債息上升下受惠於淨息差改善，而能源股亦受惠於經濟從疫情中復甦，過去多年資本支出下降而令供需缺口擴大。不過值得留意的是，隨着貨幣緊縮增添環球經濟下行壓力，週期股的動能有機會在下半年逐步減弱。

在這種環境下，進行部署的難度無疑較去年為高，投資者應該更聚焦市場的盈利增長，而這取決於股市成分股的結構和企業基本面。

不論你是美股、基金抑或是加密貨幣的投資者，在持續緊縮的貨幣政策完結前都不宜大注買入。熊市中保留元氣最為重要。


以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。

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