在《【加息週期】美元、美債息率回落，現時應選擇什麼投資工具？》一文中筆者曾指出，美國去年10月消費物價指數（CPI）十分關鍵，當月CPI按年升7.7%，是去年2022年2月以來首次低於8%。數據公布後，美匯指數急跌，長短年期國債息率亦顯著回落，市場對聯儲局的加息預期亦明顯降溫，終端利率／利率峰值（Terminate）回落至5%。筆者當時斷言美國CPI已見週期性頂部，這亦將扭轉美匯和美債息升勢，而去年備受打壓、其走勢與美元呈負相關性的黃金和金礦股將會受惠。自文章刊登以來（2022年11月18日），代表金礦股的紐交所金礦股指數（NYSE Arca Gold Miners Index）已累升近兩成。
儘管金礦股已累積了一定升幅，但考慮到美國經濟正步入衰退，近期通脹壓力顯著回落，美匯將維持弱勢，意味金價升勢才剛展開。本文將會以近期數據探討美國通脹壓力、未來美匯走勢、金礦股前景以及相關基金選擇。
美國商品和服務業通脹已經見頂
美國ISM製造業PMI在11月已陷入收縮區間，製造業活動疲弱亦意味商品需求下降，由近期以原油為主的商品價格回落所見，商品通脹已經見頂。現時服務業PMI同樣轉弱，代表最頑固的服務業通脹也即將見頂。此外，NFIB小型企業調查報告中的加價計劃一直是美國消費者物價指數的領先指標，當計劃加價淨比率持續下滑時，再次印證美國通脹將進一步放慢。正如前文所言，回顧美國過去兩輪大型高通脹週期—40年代和70年代—分別出現過三次頂部，說明即使有結構性因素，但因按年基數效應以及週期效應，通脹亦不可能無止境般往上衝，中間肯定會回落，然後再向上。意思並非指今次通脹同樣將會出現幾個頂部，但按年基數效應拖慢通脹步伐只是時間問題。以最近期的經濟數據看，美國通脹短期頂部已經出現。
聯儲局不會輕言轉軚 但衰退預期會繼續拖累美匯走勢
美國去年12月非農數據中的時薪按年增速為4.6%，低過預期的5%，為2021年8月以來最低，意味着聯儲局最憂慮的螺旋型通脹根源—工資增長—持續放緩，當局有條件放慢加息步伐，但這並不代表貨幣政策將會轉向（Pivot）。事實上，聯儲局過去多番強調已汲取1974年過早減息造成惡性通脹的教訓，決心不會輕言轉軚。因此，筆者預期央行對本輪衰退的容忍度較高，即使經濟下行，聯儲局亦只會暫停加息，觀望一段時間，而非如以往般迅速掉頭減息。另外，筆者認為通脹短期內不會跌至央行的目標水平，這亦會增加央行轉軚的難度。通脹壓力持續回落、聯儲局放慢加息步伐的預期帶動近期美匯走弱，但美匯弱勢持續的另一關鍵是美國經濟下行壓力巨大。上文提到的ISM製造業PMI數據在11月已跌至收縮區間，該指數中其中一個成分指標—新訂單指數—亦早已陷入收縮區間。作為美國經濟的領先指標，該指數的弱勢反映美國實體經濟需求疲弱。加上美國長短債息差嚴重倒掛，代表債市預期當地經濟衰退只是時間問題。筆者預期衰退壓力將會壓制美匯指數表現。
以年初的行情來看，市場仍在炒「通脹見頂、加息見頂、債息見頂」概念，當中關鍵是美匯指數和美債息的回落。去年該兩大宏觀因素一直上升，壓制環球風險資產表現。如今兩大因素同時回落，儘管衰退風險預期增加股票投資的不確定性，但筆者認為當中仍有資產能夠受惠此趨勢，包括黃金和金礦股。
黃金展開升勢 金礦股將會受惠
自2020年3月以來，當環球央行祭出量化寬鬆政策、大規模放水去刺激經濟以對抗疫情衝擊，國際金價曾展開新一輪升勢，但升至2020年8月後便無以為繼，整個升浪只持續了五個月（升幅超過四成），相對上一次量寬時期—2008年至2012年—的升浪相差甚遠（升幅超過180%），部分原因在於虛擬貨幣的崛起，吸引資金在美元貶值的背景下流入炒作，導致金價在央行放水期間，升幅反而未能跟上。不過，隨着虛擬貨幣泡沫爆破，幣圈亂象令投資者認清這些投機工具根本不能取代黃金作為貨幣替代品的功能。假如美匯繼續弱勢，相信黃金將會受惠，金礦股將會擺脫去年頹勢。事實上，金礦股在去年下半年起持續在底部整固，並在11月起開始突破，時機正是美國10月CPI數據的公布。如金價能夠展開升勢，金礦股將會受惠。
若投資者想開始投資黃金或金礦股的話，開立一個美股戶口是最簡單直接的方法。用如 Firstrade 第一證券的券商可$0手續費買賣黃金 ETF 和金礦股，目前美股市場上最熱門的投資標的有 SPDR Gold Trust (GLD) 和 Barrick Gold (GOLD)。如果你本身有投資加密貨幣的話，可考慮用加密貨幣交易所投資 Pax Gold，其價格和黃金掛鈎。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。