跳至主要內容

【加息週期】美元、美債息率回落，現時應選擇什麼投資工具？

美股在上週初維持弱勢，直到通脹數據公布後，大市出現暴力反彈。納斯達克100指數上週四大升7.4%，是有史以來第14個最大單日升幅；納指週四、週五兩日累升8.4%，創2008年12月以來最大兩日累計升幅。過去大跌市亦不乏暴力反彈，例如在納指首20名最大單日升幅中，絕大多數集中在2000年至2002年科網泡沫爆破期間，以及2008年金融海嘯期間，但暴力反彈多數並非大跌市結束、股市見底之日。今次會否一樣？反彈行情將延續到何時？有那些受惠板塊和投資機會？本文將會逐一分析。

今次暴力反彈與過去反彈在背景上的不同

今次促成美股暴力反彈的背景是美國通脹顯著回落。10月消費物價指數（CPI）按年升7.7%，但少過預期和上月升幅，為今年2月以來首次低於8%。撇除較波動的能源和食品價格，核心CPI按年升6.3%，同樣低於上月升幅和市場預期。數據公布後，美匯指數急跌，長短年期國債息率亦顯著回落。市場對聯儲局的加息預期亦明顯降溫，終端利率／利率峰值（Terminate）回落至5%，市場甚至估計在明年11月便會進行減息。
市場對10月CPI數據的反應或許過大，畢竟數據（按年升幅）仍然較高兼遠超央行目標水平，但從債息變化以至利率期貨引申的加息預期所見，市場已在計入通脹見頂、加息見頂、債息見頂的預期。從過去經驗看，要迫使聯儲局屈服於高通脹而進行貨幣政策轉向（Pivot），需要符合兩個條件：經濟衰退和失業率飆升。例如在1974年，當時美國GDP按年收縮1.9%，失業率飆升至6.6%。現時美國經濟尚算強韌，失業率仍徘徊於歷史低位，聯儲局貨幣政策轉向仍言之尚早。
回顧納指首20名最大單日升幅中的日子，聯儲局在多數時間已進行減息或量寬等的放水行動。今次僅建基於加息步伐將會稍為放慢（市場仍廣泛預期12月將加息50點子），加息週期仍在途中。這是今次暴力反彈與過去反彈在背景上的不同。

「通脹見頂、加息見頂、債息見頂」概念

不過，美國CPI確實已有見頂跡象，至少一個短週期的頂部已經出現。回顧美國過去兩輪大型高通脹週期—40年代和70年代—分別出現過三次頂部，說明即使有結構性因素，但因按年基數效應以及週期效應，通脹亦不可能無止境般往上衝，中間肯定會回落，然後再上。這不是說今次通脹同樣將會出現幾個頂部，但按年基數效應拖慢通脹步伐只是時間問題。此外，幾個通脹領先指標包括ISM服務業PMI中的價格指數、NFIB小型企業漲價計劃比例等均已先行掉頭回落，加上油價在今年6月中再試前高失敗後便持續下滑。儘管通脹回落的過程或有反覆和波折，但短期頂部可能已經出現。
CPI數據已成功扭轉了美匯和美債息的升勢。由去年11月起，環球股市下跌已歷時一年。今年的股市下跌背景在於主要央行激進加息，導致債息飆升，美元上升，繼而出現殺估值、流動性緊縮等問題。現時形勢已扭轉。短期而言，美匯指數和美國債息跌勢頗急，不排除會出現超賣反彈。但從匯市、債市走勢看，市場已在炒「通脹見頂、加息見頂、債息見頂」概念，除非中間有儲局官員發表強硬講話，相信美股有機會出現一段蜜月期，出現一波較似樣反彈。
不過，近期反彈不代表本輪跌市背後的大環境出現轉變。加息步伐稍為放慢並不代表加息週期結束，貨幣緊縮環境仍然未有改變。加上美國多組經濟數據疲弱，10年期減3個月期國債息差已出現倒掛，反映美國經濟陷入衰退只是時間問題，屆時美國企業盈利或將急速放緩。事實上，從第三季季績所見，美國大型科技巨企業績接二連三爆雷，不單下調來季盈利指引，而且更在績後宣布大規模裁員計劃，這些都是巨企們警示營商環境惡化。

美元、美債息回落下 最受惠的投資工具

無論如何，在美元和美債息回落下，國際資源價格已有所反應，其中年初至今備受打壓、其走勢與美元呈負相關性的黃金的反彈幅度最大。資源和能源股相信將會進一步受惠，預料金礦股亦將反彈。整體而言，除了美匯因素，中國官方正式公布20項防疫優化措施，為經濟復常踏出重要一步，對資源以至能源的潛在需求將會回升。
隨著債息回落，今年以來的殺估值行情或能得到喘息機會。事實上，不少科網股、增長股的估值已顯著收縮，再進一步下殺的空間已收窄。除了科網股，同屬科技股的半導體板塊同樣出現殺估值行情；加上經濟衰退風險，該板塊在第三季錄得較大跌幅。但板塊內的權重股業績並未如預期般差，加上台積電獲股神巴菲特入股等消息提振，可見該板塊出現超賣情況。當宏觀因素稍為喘定，相信半導體股有力反彈。
整體美股亦當然能夠受惠此反彈行情。股價權重（Price-Weighted）、以健康護理和金融股為主的道指是近期美股最強勢指數。相反，以科技股為主的納斯達克100指數表現最為落後。直到CPI數據公布、美匯和美債息回落後，科技股才大幅攀升，納指表現才有起色。
到底大市見底了嗎？此時仍言之尚早，注重防守的投資者仍可聚焦在穩健的投資工具上；想入場炒美股／加密貨幣的投資者，則需注意風險。若果你仍未有美股戶口，可考慮交易$0手續費的 Firstrade 第一證券。

以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。
Labels:

留言

發佈留言

其他人都在看：

【美光科技】美國半導體巨頭 專攻存儲晶片

主要特點： 2022財年（2021年9月29日至2022年9月29日）美光科技的整體營運狀況不俗，收入及EBITDA分別按年上漲11.0%及24.8%。不過，隨着半導體行業在今年下半年步入下行週期，預計公司未來一至兩年的收入將有所下滑。長遠來看，美光將成為美國晶片法案的受益者，未來有望維持穩定發展。 信貸方面，公司債務規模較小，連續數年維持淨現金狀態。即使當前公司基本面轉差，預計對公司信貸質素影響不明顯，綜合償債能力優秀。 目前2027年債券淨到期收益率約5.2%，債券息差水準較年初擴大，令債券投資吸引力增強。 在 《 【SK海力士半導體】來自韓國的行業領導者 半導體板塊的投資選擇》 一文中為大家介紹過全球存儲器半導體行業的一些基本情況。本次每週債券熱點，將聚焦 美國存儲晶片半導體巨頭—美光科技（Micron Technology ） 。 公司背景 美光科技成立於 1978 年，公司總部位於美國愛達荷州。目前公司在紐約證券交易所上市，股份代號 MU.US 。截至 2022 年 12 月 29 日，公司市值約 540 億美元（下同）。 公司核心業務為 記憶體半導體生產，包括記憶體（ SDRAM ）以及存儲晶片（ NAND Flashing Memory ）兩大類型 。 半導體行業權威研究機構 IC Insights 的資料顯 示， 以 2021 年總銷售規模計，美光科技是全球第五大半導體公司，同時亦是美國第二大半導體公司，僅次於英特爾 。 當前營運穩定惟未來業績或受行業下行週期拖累 在存儲器半導體領域， 三星 、 海力士 以及美光科技呈三足鼎立的局面。以 2021 年記憶體市場份額為例， 三星和海力士分別佔據 43.6% 及 27.7% ，美光科技緊隨其後，市場份額 22.8% 。 值得一提的是，雖然市場份額有些許差異，但 三者在技術實力上相當接近，例如美光在今年 7 月宣布其 232 層 NAND 存儲器（層數愈高代表愈先進）正式出貨，海力士在 8 月發布其 238 層 NAND 存儲器，三星則在 11 月推出 236 層 NAND 存儲器 。與之形成對比的是， 中國存儲晶片領軍者長江存儲才剛剛步入 192 層 NAND 存儲器。因此筆者相信，未來全球存儲器市場仍然由 「 三巨頭 」 所主導 。 收入方面，得益於 5G 設備、人工智能、物聯網等行業快速發展， 存儲器...
繼續閱讀

【西南能源】美國第二大的天然氣公司 其債券正邁向投資級別

  主要特點 ： 西歐國家更依賴從美國進口天然氣，供需失衡加劇導致美國的天然氣價格急升。筆者認為當地天然氣價格會在較高位置徘徊一段較長的時間，天然氣上游公司將會受惠，它們的信貸狀況將隨時間而大幅改善。 西南能源的儲備充足。受惠於高天然氣價格及過往併購同儕，公司現金流表現良好。公司提前對沖了大部分天然氣，不過，無論將來對沖佔比會降低或增加，都不妨礙它受惠高價格環境。 公司有較大機會於本年晉升至投資級別，中短期信貸風險相當可控。投資者可考慮其2027年到期的債券，淨到期收益率達6.8%。 筆者曾於 《 【安東油田服務】中國首間從事油田服務的石油公司》 討 論 了石油市場的展望。 在 高油價及能源供應緊張 的環境下，石油及天然氣公司的基本面及資產負債表進一步改善，較多公司處於信貸良好的狀況，再加上 這些債券的收益率一般高於其餘評級接近的非週期性行業債券收益率 ，投資者可考慮這些石油及天然氣公司所發行的債券以尋求額外收益。 今次為大家介紹的 西南能源（Southwestern Energy）是美國第二大的天然氣公司 （以日產量計算），其天然氣產量僅次於EQT Corporation。西南能源目前於紐約交易所上市（股份代號：SWN.US），目前市值約66.3億美元（下同）。 西 南能源主要以 產出天然氣（NG）為主，佔總生產量約88%，剩下約12% 的部分則為原油及天然氣凝液（NGL） ，故此了解當地天然氣市場甚為重要，原油價格相對而言較為次要。 分清天然氣與天然氣凝液 要明白天然氣市場的運作，首先要清楚 天然氣（natural gas，簡稱NG）、液化天然氣（liquefied natural gas，簡稱LNG）、壓縮天然氣（compressed natural gas，簡稱CNG）與天然氣凝液（natural gas liquid，簡稱NGL） 之間的分別，投資者很容易混淆這些詞彙。 液化天然氣（LNG）及壓縮天然氣（CNG），是 從天然氣（NG） 氣體 經壓縮或淨化處理後所出現的成品，坊間俗稱的「天然氣」是這三項的統稱 ，市場上的天然氣價格亦是對應這些標的。其能源單位為 百萬英制熱 （million British Thermal Units，簡稱MMBtu）或 千立方英尺 （one thousand cubic feet，簡稱Mcf），而1MMBtu ...
繼續閱讀

【黃金投資】美元見頂 要開始買入黃金和金礦股嗎？

  在 《 【加息週期】美元、美債息率回落，現時應選擇什麼投資工具？》 一文中筆者曾指出，美國去年10月消費物價指數（CPI）十分關鍵，當月CPI按年升7.7%，是去年2022年2月以來首次低於8%。數據公布後， 美匯指數急跌，長短年期國債息率亦顯著回落，市場對聯儲局的加息預期亦明顯降溫 ，終端利率／利率峰值（Terminate）回落至5%。筆者當時斷言 美國CPI已見週期性頂部，這亦將扭轉美匯和美債息升勢，而去年備受打壓、其走勢與美元呈負相關性的黃金和金礦股將會受惠 。自文章刊登以來（2022年11月18日），代表金礦股的紐交所金礦股指數（NYSE Arca Gold Miners Index）已累升近兩成。 儘管金礦股已累積了一定升幅，但考慮到 美國經濟正步入衰退 ，近期通脹壓力顯著回落，美匯將維持弱勢，意味金價升勢才剛展開 。本文將會以近期數據探討美國通脹壓力、未來美匯走勢、金礦股前景以及相關基金選擇。 美國商品和服務業通脹已經見頂 美國 ISM 製造業 PMI 在 11 月已陷入收縮區間， 製造業 活動疲弱亦意味商品需求下降，由近期以 原油 為主的商品價格回落所見， 商品通脹已經見頂 。現時服務業 PMI 同樣轉弱，代表最頑固的服務業通脹也即將見頂。此外， NFIB 小型企業調查報告中的加價計劃一直是美國消費者物價指數的領先指標，當計劃加價淨比率持續下滑時，再次印證美國通脹將進一步放慢。 正如前文所言，回顧美國過去兩輪大型高通脹週期— 40 年代和 70 年代—分別出現過三次頂部，說明 即使有結構性因素，但因按年基數效應以及週期效應，通脹亦不可能無止境般往上衝，中間肯定會回落，然後再向上 。意思並非指今次通脹同樣將會出現幾個頂部，但按年基數效應拖慢通脹步伐只是時間問題。以最近期的經濟數據看， 美國通脹短期頂部已經出現 。 聯儲局不會輕言轉軚  但衰退預期會繼續拖累美匯走勢 美國去年 12 月非農數據中的時薪按年增速為 4.6% ，低過預期的 5% ，為 2021 年 8 月以來最低，意味着 聯儲局最憂慮的螺旋型通脹根源—工資增長—持續放緩，當局有條件放慢加息步伐 ，但這並不代表貨幣政策將會轉向（ Pivot ）。事實上， 聯儲局過去多番強調已汲取 1974 年過早減息造成惡性通脹的教訓，決心不會輕言轉軚 。因此，筆者預期央行對本輪衰退的容忍...
繼續閱讀