衰退背景下，製藥公司大受投資者歡迎，主要是建基於它們穩定的經營模式。來自以色列的世界最大仿製藥公司 Teva Pharmaceutical又是如何呢？
主要特點：
- Teva為全球最大的仿製藥供應商，可稱得上是仿製藥界的霸主。公司現時生產及銷售約550種仿製藥產品，在美國的市佔率達8.3%。
- 全球仿製藥市場預料有單位數增長，而公司利潤率大致平穩，享有一定的規模經濟優勢。公司一度被指控債台高築，但近年已積極減債，整體信貸風險可控。
- 投資者可考慮其兩年內到期的債券，2023年7月到期及2024年4月到期的債券收益率分別為5.1% 及6.3%，有一定的吸引力。
投資者一般認識的製藥公司均以生產專利藥為主，比如Eli Lilly（禮來）、Merck（默克）、Pfizer（輝瑞）、復星醫藥等。除了這些公司外，市場上仍有一些生產其他公司品牌的仿製藥公司，在藥品的專利權失效後（一般為20年），其他製藥公司可參考其藥物成分，仿製同款藥物，即是所謂的「仿製藥」。
仿製藥於近30年大行其道，它們的「薄利多銷」策略成功打進在世界各地的不同市場，令各地病人能以較低廉的價格購買所需的藥物。接下來，我們將會介紹來自以色列、世界最大的仿製藥公司Teva Pharmaceutical的信貸狀況及其債券，相信投資者會有一定的興趣。
仿製藥界的霸主 在美國的市佔率達8.3%
Teva Pharmaceutical Industries（梯瓦製藥）（下稱「Teva」）為全球最大的仿製藥供應商，銷售額遠遠領先第二名來自瑞士的Sandoz，可稱得上是仿製藥界的霸主。公司目前於特拉維夫交易所及紐交所上市（股份代號：TEVA.IS／TEVA.US），市值約97.9億美元（下同）。
Teva現時生產及銷售約550種仿製藥產品，亦有高達1,100多種正處於批核過程之中。根據IQVIA的資料顯示，公司於2021年期間向美國提供高達三億張仿製藥配方（Generic Prescriptions），佔當地市佔率的8.3%，現時仿製藥生產及銷售佔其總收入約60%。
除仿製藥業務外，Teva還有小部分特種藥與非處方藥業務，以及向第三方銷售活性藥物成分（Active Pharmaceutical Ingredient）和提供合約生產服務。
仿製藥市場預料有單位數增長 公司利潤率大致平穩
全球仿製藥銷售規模預計將於2027年達到3,690億美元，2022年至2027年期間的年均複合增長率為4.1%，整個行業仍存在一定的增長空間。
營運方面，Teva的收入有少許惡化的跡象，本年度首三年季收入只有110億元，按年下跌6.2%，主要由於仿製藥市場競爭較以往激烈，美國政府持續鼓勵以仿製藥取代專利藥，准許更多仿製藥品種進入市場，導致這些仿製藥定價能力較弱。
不過，由於公司在成本控制方面頗佳，加上持續加入新產品，即使在價格競爭較激烈的情況下，營運利潤率仍能維持在25% 至30% 之間，大致平穩。預料其營運利潤率在未來一段時間仍會處於這區間內，不會因更多同儕加入競爭而導致利潤率大幅惡化。
值得一提的是，一般仿製藥公司的營運利潤率只有15% 或以下，遠低於專利藥公司的25% 至35% 水平，主要由於仿製藥多數缺乏定價權及獨特性，且競爭激烈，公司或只能通過減價戰促進銷售，導致利潤率受壓。不過，Teva為全球最大的仿製藥公司，享有一定的規模經濟優勢，能以較低的成本及較成熟的技術進行生產、銷售及研發，而且能及時放棄或出售一些低利潤率的業務及產品，故此營運利潤率遠勝同儕。
一度被指債台高築 但公司近年已積極減債
2016年，Teva以405億美元收購同儕Allergan，導致其淨債務由2015年底時的30億美元大幅攀升至300億美元左右的水平。經過是次收購後，公司一度被指債台高築，甚至當時主導該收購案的行政總裁Erez Vigodman亦因此事而被問責辭任，公司信貸評級更由原來的投資級別被下調至非投資級別。
不過，Teva近年已積極減債。截至2022年9月底，公司的淨債務逐步下降至190億美元，較2019年初時下跌約30%，減債步伐尚算不俗。公司將繼續以減債為目標，這有助改善信貸質素，並對債券投資者有利。
截至2022年9月底， Teva的總債務／總資本輕微下跌至69%，槓桿水平較為平穩。公司流動比率及現金短債比有小幅度惡化，主要由於短期債務有所上升。不過，公司應能把較大部分短期債務作再融資，並轉化為長期債務，流動性壓力不大。
另一方面，公司的平均融資成本低至4.1%，利息覆蓋率則為4.4倍，兩項指標均保持穩定，同時代表有充分空間作新增融資。整體而言，公司的信貸風險可控。
投資者可考慮其兩年內到期的債券 淨收益率逾5.1%
目前Teva 的發行人信貸評級為BB- （標準普爾／惠譽），其債券評級獲相同評級，屬於非投資級別。
鑑於公司業務大致穩定，其利潤率亦遠高於其他仿製藥同儕，近年亦積極減債，公司的中短期債券信貸風險偏低，故投資者可考慮其兩年內到期的債券，其2023年7月到期及2024年4月到期的債券收益率分別為5.1% 及6.5%，有一定的吸引力。
相關風險
仿製藥市場的價格競爭激烈，對手或會降低價格以搶佔市佔率，可能導致Teva的利潤率受壓。而且各地政府一般均會批准更多公司生產類似的仿製藥，這或令仿製藥價格下跌。
另外，Teva客戶主要是大型零售藥品連鎖店、批發商、醫療機構等，一旦遭到這些機構棄用，或者施壓要求減價，將會對公司的收入構成不利影響。
公司槓桿水平未算理想，而且債務大多數以固定利率計算利息。在加息周期下，公司不得不以較高的利率再融資，利息支出或會逐步上升，影響償債能力。
總結
Teva為全球最大的仿製藥供應商，可稱得上是仿製藥界的霸主。公司現時生產及銷售約550種仿製藥產品，在美國的市佔率達8.3%。
全球仿製藥市場預料有單位數增長，而公司利潤率大致平穩，享有一定的規模經濟優勢。公司一度被指控債台高築，但近年已積極減債，整體信貸風險可控。
投資者可考慮其兩年內到期的債券，其2023年7月到期及2024年4月到期的債券收益率分別為5.1% 及6.3%，有一定的吸引力。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。