牧羊少年的投資博客

  主要特點 ： PDC Energy 佔據地理優勢 ， 其盈虧平衡點偏低。公司營運表現良好 ， 三年左右後或成為淨現金公司 ， 且風險管理策略較一致 ， 財務紀律較佳。 公司信貸指標優秀 ， 優秀程度可與投 資 級別同儕比擬 ， 財務狀況在壓力測試下仍然穩健。另外 ， 公司 債務結構簡單， 並 不依賴債券再融資作 償債。 投資者可考慮其2026年到期債券，淨到期收益率6.5%，有較大的吸引力。 筆者曾於 《 【安東油田服務】中國首間從事油田服務的石油公司》 及 《【西南能源】美國第二大的天然氣公司 其債券正邁向投資級別》 分別探 討 過石油市場及美國天然氣市場的展望 ， 有興 趣 的投 資 者可自行查閱。 這篇文章將會介紹一間名為 PDC Energy 的石油及天然氣的公司。現時公司的年總產量約 90 百萬桶 油 當量 （ MMboe ） 、日產量約 255   千桶油 當量 （ Mboe / d ）， 屬於當地中型石油及天然氣公司。 公司於納斯達克證 券 交易所上市 （ 股份代號 ： PDCE.US ）， 目前市值約 61.8 億美元 （ 下同 ） 。 佔據地理優勢 　 盈虧平衡點偏低 PDC   E nergy 的油田位於美國科羅拉多州 （ Colorado ） DJ Basin 內的 Wattenberg Field 。另外 ， 公司亦有少量油田位於 二疊紀盆地（ Permian Basin ） 內的 D elaware  B asin 。 公司佔據地理優勢 ， 所 擁有的油田所對應盆地盈虧平衡點偏低 ， DJ Basin 及 D elaware  B asin 內的產油成本分別低至每桶 油 當量   $36   及  $30 ， 大幅低於同儕 。 這兩個盆地（DJ Basin及Delaware Basin）的特色是結合了多種商品，原油、天然氣及天然氣凝液大致以30%／40%／30% 的比例產出，並無傾重於某種商品。 有些時候，原油價格與天然氣價格的走勢並不一致，因此， 相比起其他以原油或天然氣為主的上游公司，在不考慮對沖的情況下，公司的收入波動性將會較低 。 公司的盈虧平衡點遠較同儕為低，主要由於 公司的油田完全集中於低營運成本的盆地（DJ Basin及Delaware Basi...

  在 《 【加息週期】美元、美債息率回落，現時應選擇什麼投資工具？》 一文中筆者曾指出，美國去年10月消費物價指數（CPI）十分關鍵，當月CPI按年升7.7%，是去年2022年2月以來首次低於8%。數據公布後， 美匯指數急跌，長短年期國債息率亦顯著回落，市場對聯儲局的加息預期亦明顯降溫 ，終端利率／利率峰值（Terminate）回落至5%。筆者當時斷言 美國CPI已見週期性頂部，這亦將扭轉美匯和美債息升勢，而去年備受打壓、其走勢與美元呈負相關性的黃金和金礦股將會受惠 。自文章刊登以來（2022年11月18日），代表金礦股的紐交所金礦股指數（NYSE Arca Gold Miners Index）已累升近兩成。 儘管金礦股已累積了一定升幅，但考慮到 美國經濟正步入衰退 ，近期通脹壓力顯著回落，美匯將維持弱勢，意味金價升勢才剛展開 。本文將會以近期數據探討美國通脹壓力、未來美匯走勢、金礦股前景以及相關基金選擇。 美國商品和服務業通脹已經見頂 美國 ISM 製造業 PMI 在 11 月已陷入收縮區間， 製造業 活動疲弱亦意味商品需求下降，由近期以 原油 為主的商品價格回落所見， 商品通脹已經見頂 。現時服務業 PMI 同樣轉弱，代表最頑固的服務業通脹也即將見頂。此外， NFIB 小型企業調查報告中的加價計劃一直是美國消費者物價指數的領先指標，當計劃加價淨比率持續下滑時，再次印證美國通脹將進一步放慢。 正如前文所言，回顧美國過去兩輪大型高通脹週期— 40 年代和 70 年代—分別出現過三次頂部，說明 即使有結構性因素，但因按年基數效應以及週期效應，通脹亦不可能無止境般往上衝，中間肯定會回落，然後再向上 。意思並非指今次通脹同樣將會出現幾個頂部，但按年基數效應拖慢通脹步伐只是時間問題。以最近期的經濟數據看， 美國通脹短期頂部已經出現 。 聯儲局不會輕言轉軚  但衰退預期會繼續拖累美匯走勢 美國去年 12 月非農數據中的時薪按年增速為 4.6% ，低過預期的 5% ，為 2021 年 8 月以來最低，意味着 聯儲局最憂慮的螺旋型通脹根源—工資增長—持續放緩，當局有條件放慢加息步伐 ，但這並不代表貨幣政策將會轉向（ Pivot ）。事實上， 聯儲局過去多番強調已汲取 1974 年過早減息造成惡性通脹的教訓，決心不會輕言轉軚 。因此，筆者預期央行對本輪衰退的容忍...

  主要特點 ： 西歐國家更依賴從美國進口天然氣，供需失衡加劇導致美國的天然氣價格急升。筆者認為當地天然氣價格會在較高位置徘徊一段較長的時間，天然氣上游公司將會受惠，它們的信貸狀況將隨時間而大幅改善。 西南能源的儲備充足。受惠於高天然氣價格及過往併購同儕，公司現金流表現良好。公司提前對沖了大部分天然氣，不過，無論將來對沖佔比會降低或增加，都不妨礙它受惠高價格環境。 公司有較大機會於本年晉升至投資級別，中短期信貸風險相當可控。投資者可考慮其2027年到期的債券，淨到期收益率達6.8%。 筆者曾於 《 【安東油田服務】中國首間從事油田服務的石油公司》 討 論 了石油市場的展望。 在 高油價及能源供應緊張 的環境下，石油及天然氣公司的基本面及資產負債表進一步改善，較多公司處於信貸良好的狀況，再加上 這些債券的收益率一般高於其餘評級接近的非週期性行業債券收益率 ，投資者可考慮這些石油及天然氣公司所發行的債券以尋求額外收益。 今次為大家介紹的 西南能源（Southwestern Energy）是美國第二大的天然氣公司 （以日產量計算），其天然氣產量僅次於EQT Corporation。西南能源目前於紐約交易所上市（股份代號：SWN.US），目前市值約66.3億美元（下同）。 西 南能源主要以 產出天然氣（NG）為主，佔總生產量約88%，剩下約12% 的部分則為原油及天然氣凝液（NGL） ，故此了解當地天然氣市場甚為重要，原油價格相對而言較為次要。 分清天然氣與天然氣凝液 要明白天然氣市場的運作，首先要清楚 天然氣（natural gas，簡稱NG）、液化天然氣（liquefied natural gas，簡稱LNG）、壓縮天然氣（compressed natural gas，簡稱CNG）與天然氣凝液（natural gas liquid，簡稱NGL） 之間的分別，投資者很容易混淆這些詞彙。 液化天然氣（LNG）及壓縮天然氣（CNG），是 從天然氣（NG） 氣體 經壓縮或淨化處理後所出現的成品，坊間俗稱的「天然氣」是這三項的統稱 ，市場上的天然氣價格亦是對應這些標的。其能源單位為 百萬英制熱 （million British Thermal Units，簡稱MMBtu）或 千立方英尺 （one thousand cubic feet，簡稱Mcf），而1MMBtu ...

隨着全球多國逐漸走出疫情，經濟重啟加上央行和政府在疫情期間推出巨額刺激措施，通脹壓力已在醞釀。直到去年2月俄烏爆發戰爭時，國際商品價格急升，加上內地疫情爆發而導致供應鏈緊張，全球通脹一發不可收拾。主要央行以史無前例的激進緊縮步伐對抗通脹，央行持續大幅加息導致加息預期升溫，國債息率短時間內急升，造成了股債雙殺。在這樣的背景下，還有哪些市場能夠突圍而出？ 代表環球債市的 彭博巴克萊環球綜合債券總回報指數錄得有史以來最大單年跌幅 ，而 股市慘烈程度亦不遑多讓。在20個筆者研究範圍股市中， 18個股市均在2022年錄得跌幅，只有兩個市場能夠獨善其身，逆市上升，分別為 巴西 和新加坡 。整體而言， 資源出口型經濟體的巴西和印尼，以及受惠於 產業鏈從中國外移 的市場如 印度 和東協市場的表現相對較佳 。相反，債息年內由低位大幅反彈，造成殺估值現象， 科技股 、增長股或高估值板塊首當其衝。 數碼經濟、納斯達克100指數、恒生科技指數的跌幅相對顯著 。另外，兩個週期導向型經濟體台灣和南韓市場因衰退預期升溫而同樣受壓，在2022年雙雙錄得接近三成跌幅。 中港股市報復性反彈後還有力再上？ 放眼環球股市， 中港股市 2022 年表現不算差，恒指跌 15.5% ，表現竟然優於標普 500 指數，全靠自 11 月初以來的報復性反彈 。自 11 月初起，內地推出「防疫優化 20 條」，然後再有防疫「新十條」，使 內地經濟快速開關，服務業最壞時期或已過去，而製造業的供應瓶頸亦可望在疫情回落後有所緩解 。另外， 人行由去年 12 月起便進行了降準和新增投放中期借貸便利   （ MLF ），並且持 續 進行逆回購淨投放，規模亦有所擴大，導致隔夜回購利率跌至歷史新低 ，反映人行正在進行寬鬆政策，加碼放水以配合金融 16 條和三支箭，支持 房地產市場 和實體經濟。 由中央政府主導、短時期內推出史詩級的救市，再配以人行巨額放水，內地拼經濟的決心令投資者變得樂觀 ，是中港股市在過去兩個月報復性反彈的主因。 筆者認為中港股市近期升勢已充分計入了經濟復常的預期，但 股市估值修復仍會持續，以反映更多超預期刺激和寬鬆的政策支持 。然而，隨 着 下半年環球經濟將步入衰退 ，內地經濟亦難以倖免，預料出口和工業生產將受較大衝擊， 兩地股市可能呈先升後跌格局 。長期而言， 筆者仍 對中國股市審慎 ，並關注一些結構性...

  主要特點 HP  的主要業務 是 生產及出售個人電腦 ，以及 提供列印機服 務 及相關產品 ， 其個人電腦出貨量為全 球 第二名。雖 然個人電腦行業 的 增長空間有限， 但公司早已致力於成本控制。 公司的收入及現金流表現較穩定，營運效率較理想。由於收購的緣故，槓桿率有所上升，但整體債務壓力不大，信貸風險偏低。 投資者可考慮2025年或2027年到期的債券，目前淨到期收益率分別為4.6% 及4.8%，有一定的投資價值。 主要業 務 為個人電腦及列印機 HP（「惠普」）主要研發、生產及銷售電腦與相關產品、硬件設備、列印機與相關產品等，公司目前於紐交所上市（股份代號：HPQ.US），市值約280億美元。 公司收入以生產及出售個人電腦（手提電腦及桌上電腦）和提供列印機服務及相關產品為主 ，分別佔2022財年收入的63% 及30%。 截至 2022 年第二季 ， 公司的個人電腦出貨量為全 球 第二名 ， 僅次於 聯想集團 ， 市佔率達到 19% ， 有一定的規 模 優 勢 。 個人電腦行業增長空間有限 個人電腦方面 ， HP 故然面對不少挑 戰， 包 括 比較激烈的價 格 戰、 芯片 不足、 原材料 及 運輸 成本上漲 等 等， 需求端亦開 始 出現疲弱的情 況， 導致公司在業 務 發展取態上較為保守。 根 據 國 際 數據資訊的研 究 報告 ， 個人電腦市場已開 始 飽和 ， 他 們預料 整個市場 增長率將會放緩至每年度 0%  至 2% ， 整個行業增長空間有限 。 公司 早已致力於成本控制 與其 他 正值 高增長的科技 行業不同 ， HP  管理層早已暸解到無論是個人電腦 ， 抑或列印機市場 ， 均過了高 速 增長的階 段， 公司兩大本業均進入了成熟期。列印機市場甚至有輕 微 衰 退 的跡象 ， 更多新穎科技或會在不久將 來 後逐步取代列印技 術 。 故此 ， 公司早已致力於成本控制 ， 於 2019 年時提出一項「為未 來 就緒的轉型計 劃 」 （ Future Ready Transformation Plan ）， 透過業務重組、裁員等方法去節 省 開支 。現時最新目標為於未 來 三個財年 （ 2023 財年至 2025 財年 ） 每年節 省 至少 14 億元的營運開支 （ 對比起計 劃 開 始 前 ， 公司已節 省 13...