牧羊少年的投資博客

主要特點： 通用汽車銷售狀況受晶片短缺問題困擾，2021年北美地區市場份額首度被豐田超過。不過隨着晶片短缺及供應鏈問題得到緩解，公司今年第三季度業績迎來強勁反彈。 養老金問題曾導致公司陷入困境，重組後的通用汽車，將養老金負債規模壓低至健康水平，而且當前信貸狀況整體不俗。 相比同儕福特汽車，通用汽車信貸質素更佳，且債券回報率更高。2025年到期債券收益率約5.1%，在美國投資級別企業債券中具有相當高的吸引力。 對於想要投資美國企業債券的投資者而言， 通用汽車收益率水平較高，其 債券吸引程度不俗。 公司背景 通用汽車成立於1908年，是美國歷史最悠久的汽車公司之一。 公司長期為美國最大的汽車製造商，市場份額最高時超過60% 。 不過，由於債務及養老金開支龐大，再加上 全球金融危機 帶來的負面影響，通用汽車在2009年申請破產。 公司隨後進行了重組，精簡部分業務並降低養老金負擔。新通用汽車逐步擺脫困境，並於2010年在紐約證券交易所上市 ，股份代號GM. US，截至2022年12月15日，公司的市值約530億美元（下同）。 目前公司核心業務為 汽車製造 ，旗下擁有多款耳熟能詳的品牌，如雪佛蘭（Chevrolet）、佳特力(Cadillac)、別克（Buick），以及GMC。除此之外， 通用汽車另一核心業務為汽車金融，涉及汽車貸款、汽車租賃及 保險 等綜合金融業務 。 晶片短缺及供應鏈問題緩解  公司業績強勁反彈 通用汽車2019年汽車銷量達321.4萬輛（不包括與中國合資聯營公司部分），並且在北美市場佔有率排名第一，達到15.9%。但 公司汽車銷量卻在2020年及2021年接連下降，2021年銷量較2019年下滑超過28%，在北美地區的市佔率亦下降至13.9% ，而且史上首次被豐田汽車超過。 銷售狀況不佳主要由 晶片短缺 及供應鏈問題所致。一方面， 疫情爆發後，晶片製造商將產能主要分配至利潤空間更高的消費電子製造 ，如手機、 平板電腦 ，令汽車晶片供應出現較大缺口。另一方面， 疫情給汽車上游產業帶來一定衝擊，原材料供應問題持續存在 。綜合作用下，通用汽車的產能不足，最終業績承壓，公司收入從2019年的1,372.4億元下降至2021年1,270.0億元，疫情期間的整體表現未算太好。 但隨着晶片短缺及供應鏈問題得到緩解， 通用汽車今年第三季度業績強勁反彈，汽車銷售5...

主要特點： 浦項鋼鐵2021年鋼鐵產量大幅提升，營運狀況全面改善。不過今年9月的颱風導致公司部分停產，預計今年下半年的產量有所下滑。公司嘗試多元化經營模式，電池材料供應有望成為新的增長動力。 公司現金充裕，債務規模不大，未來數年的償債能力處於良好水平。 債券投資方面，浦項鋼鐵2025年到期美元債券的信貸評級為A-（標準普爾），淨到期收益率5.5%，是韓國高評級債券中最高水平之一，投資價值相當高。 韓國債券發行人是今年亞洲美元債券市場的「熟客」，無論是發行數量還是規模均有較大幅度提升，可惜整體收益率水平未算太高，很難引起投資者興趣。不過， 浦項鋼鐵卻是一個例外，這間A-評級的公司，債券收益率水平達到5.5% 。 公司背景 浦項鋼鐵成立於1965年，總部位於韓國浦項市（Pohang），公司在韓國交易所及紐約證券交易所均有上市，股份代號為5490.KS及PKX.US，當前市值約24萬億韓圓（下同）。 鋼鐵生產及鋼鐵製品加工 為浦項鋼鐵的核心業務，根據世界鋼鐵協會的資料，以2021年的鋼鐵粗鋼產量計算， 浦項鋼鐵是全球第六大的鋼鐵企業，佔全球約2%的市場份額 ，此外公司的不鏽鋼年產能約佔全球9%。同時浦項鋼鐵是 韓國 最大的鋼鐵企業，在韓國的市場份額超過50%。此外，公司業務亦涵蓋化工及能源供應，包括電力及 液化天然氣 供應。 鋼鐵產量回暖 收入狀況改善 受疫情影響， 全球經濟在2020年轉弱，對鋼鐵需求出現較大幅度下滑 ，浦項鋼鐵的粗鋼產量從2019年的3,800萬噸降低至約3,600萬噸，且產能利用率減少到88.3%。 不過 公司在 2021 年的營運狀況有明顯改善，鋼鐵粗鋼產量達到 3826.4 萬噸，重新回到疫情前的水平，產能利用率亦增加至 94% 。因此，公司的收入狀況亦有所改善，收入、營運利潤乃至營運利潤率均有不同程度提升。 今年上半年，公司延續良好的表現，收入及營運利潤分別錄得 44.3 萬億及 4.4 萬億，按年提升 29.1% 及 16.1% ，整體營運狀況良好。 值得注意的是， 浦項鋼鐵在韓國本地的產能利用率已接近飽和，因此公司將在海外地區增加更多產能，計劃2030年前向海外投資12萬億 ，將海外粗鋼生產能力由原來的510萬噸提高到2,310萬噸。不過海外新增項目最早將於2024年才可以投產，因此 預計公司未來3年的粗鋼產能不會有明顯提升 。 鋼鐵需求維...

  想要投資歐洲高收益債券？不妨瞭解下積架越野路華！ 主要特點： 全球晶片供應短缺影響持續存在，令積架越野路華23財年上半年汽車銷量下跌約20%。公司電動汽車比例較低，未來業績或繼續承壓。 信貸方面，公司槓桿水平不高且現有債務規模較小，整體償債壓力不明顯。 投資者可考慮2025年到期美元債券，在風險可控的情況下，到期收益率約10%，為歐洲高收益債券市場中的一個不錯選擇。 積架越野路華（下稱「積架路華」）債券收益率水平過去在5%左右，不過其2025年到期美元債券現時收益率已接近10%，投資吸引力顯著提高。 營運表現 倒退 受到全球晶片短缺的影響， 積架路華的汽車銷量 2022 財年（ 2021 年 4 月 至 2022 年 3 月 ）賣出 37.6 萬部汽車，按年下降 14.4% 。 而持續存在的 晶片短缺問題 亦令其 23 財年上半年的汽車銷量錄得 23.2% 跌幅 至 16.7 萬輛 。 汽車銷量欠佳拖累了積架路華的收入狀況，公司 22 財年的收入及 EBITDA 分別為 183 億英鎊（下同）及 19 億元，較 21 財年出現不同程度的下跌，最終公司錄得約 8 億元的淨損失。 23 財年上半年公司營運表現略有改善，收入錄得 97 億元，按年增長 10.2% ，但 居高不下的成本導致公司淨損失仍多達約 6 億元，整體表現不佳 。 全球晶片短缺是客觀存在的事實，但 其他歐洲豪華汽車生產商卻沒有受到明顯影響，平治汽車2021年銷量跌幅僅有5%，而寶馬及保時捷甚至能夠維持增長 。顯然，晶片短缺不是積架路華銷量倒退的主因。 事實上，在沒有晶片短缺的20及21財年，積架路華的銷量已經出現兩位數跌幅。在2015年之前，大型豪華SUV市場是路華一家獨大的局面，甚至可以説路華就是大型豪華SUV的代名詞。不過 近幾年，傳統豪華汽車生產商陸續推出大型SUV，如平治的GLS，寶馬X7以及奧迪Q8 。除此之外， 超豪華品牌也開始涉足大型SUV市場，勞斯萊斯推出了Cullinan，賓利則發行了Bentayga。因此行業競爭加劇是公司銷量下跌的一個主要原因 。 「電動化」進展較慢 除了行業競爭加劇之外， 積架路華的銷量亦受到進展緩慢的「電動化」所影響 。早在2018年積架就發布了首個純電動車型I-Pace，但此後公司再無推出任何電動汽車。截至 23財年上半年 ，公司所售出的汽車中， ...