主要特點：
- 浦項鋼鐵2021年鋼鐵產量大幅提升，營運狀況全面改善。不過今年9月的颱風導致公司部分停產，預計今年下半年的產量有所下滑。公司嘗試多元化經營模式，電池材料供應有望成為新的增長動力。
- 公司現金充裕，債務規模不大，未來數年的償債能力處於良好水平。
- 債券投資方面，浦項鋼鐵2025年到期美元債券的信貸評級為A-（標準普爾），淨到期收益率5.5%，是韓國高評級債券中最高水平之一，投資價值相當高。
韓國債券發行人是今年亞洲美元債券市場的「熟客」，無論是發行數量還是規模均有較大幅度提升，可惜整體收益率水平未算太高，很難引起投資者興趣。不過，浦項鋼鐵卻是一個例外，這間A-評級的公司，債券收益率水平達到5.5%。
公司背景
浦項鋼鐵成立於1965年，總部位於韓國浦項市（Pohang），公司在韓國交易所及紐約證券交易所均有上市，股份代號為5490.KS及PKX.US，當前市值約24萬億韓圓（下同）。
鋼鐵生產及鋼鐵製品加工為浦項鋼鐵的核心業務，根據世界鋼鐵協會的資料，以2021年的鋼鐵粗鋼產量計算，浦項鋼鐵是全球第六大的鋼鐵企業，佔全球約2%的市場份額，此外公司的不鏽鋼年產能約佔全球9%。同時浦項鋼鐵是韓國最大的鋼鐵企業，在韓國的市場份額超過50%。此外，公司業務亦涵蓋化工及能源供應，包括電力及液化天然氣供應。
鋼鐵產量回暖 收入狀況改善
受疫情影響，全球經濟在2020年轉弱，對鋼鐵需求出現較大幅度下滑，浦項鋼鐵的粗鋼產量從2019年的3,800萬噸降低至約3,600萬噸，且產能利用率減少到88.3%。
不過公司在2021年的營運狀況有明顯改善，鋼鐵粗鋼產量達到3826.4萬噸，重新回到疫情前的水平，產能利用率亦增加至94%。因此，公司的收入狀況亦有所改善，收入、營運利潤乃至營運利潤率均有不同程度提升。今年上半年，公司延續良好的表現，收入及營運利潤分別錄得44.3萬億及4.4萬億，按年提升29.1%及16.1%，整體營運狀況良好。
值得注意的是，浦項鋼鐵在韓國本地的產能利用率已接近飽和，因此公司將在海外地區增加更多產能，計劃2030年前向海外投資12萬億，將海外粗鋼生產能力由原來的510萬噸提高到2,310萬噸。不過海外新增項目最早將於2024年才可以投產，因此預計公司未來3年的粗鋼產能不會有明顯提升。
鋼鐵需求維持高位 惟今年下半年的產量或受水災拖累
一般而言，建築及基礎設施是鋼鐵的主要需求市場，其次就是汽車等運輸設備。韓國汽車產業協會公布的數據顯示，韓國2021年共生產汽車346萬輛，為全球第五大汽車生產國。此外，韓國的造船業實力雄厚，2021年承接的新船訂單佔全球37.1%份額，特別是在超大型油輪方面，韓國獲得近9成的市場份額。總括而言，韓國發達的汽車工業及造船業對鋼鐵需求旺盛，預計浦項鋼鐵未來的收入狀況將維持在穩定水平。
另一方面，由於今年中國經濟放緩，對鐵礦石需求減弱，令全球鐵礦石從每噸120美元下降至每噸90美元左右。考慮到浦項鋼鐵所需鐵礦石幾乎全部依賴進口，鐵礦石價格下降有利公司進一步改善利潤率。
不過，公司今年9月初遭受「軒嵐諾」颱風侵襲引發水災，導致位於浦項的生產基地停產長達一星期左右，因此預計公司今年下半年的粗鋼產量或有所下降，收入狀況亦將被拖累。
探索多元化經營模式 電池材料有望成為新的增長動力
受限於本土鋼鐵產能，浦項鋼鐵開始拓展新的業務領域。眾所周知，韓國在電池生產領域較為發達，包括LG化學，SK On等大型電池生產商。隨著電動汽車潮流的出現，電池生產廠商勢必成為受益者。浦項鋼鐵藉此搭上順風車，成為電池生產廠商的上游供應商，生產電池正負極材料，包括鋰、鎳等金屬。
公司在2021年生產了4,500噸負極材料及6,900噸正極材料，並計劃在2022年負極材料產量增長133%至1萬噸，正極材料產量則增張19%至8,200噸。不僅如此，公司正在擴大產能，與澳洲鋰業巨頭Pilbara Minerals合作建立的鋰礦工廠預計將在2023年投產，位於阿根廷的鋰卤工廠則將在2024年4月投入使用。
新業務板塊在今年上半年為浦項鋼鐵帶來約1.5萬億收入，雖然佔總收入的比例僅有3%左右，但隨著海外工廠投產，其收入佔比料將持續上升，電池材料有望成為新的業績增長動力。
槓桿率維持行業較低水平 償債壓力不大
信貸方面，截至2022年6月，浦項鋼鐵的現金及現金等值物為17.9萬億，較年初略有下降，總債務規模則較年初增長17.5%至25.5萬億。即便如此，在不考慮外部融資的情況下，公司當前的現金規模已足以覆蓋約70%的總債務，此外公司流動比率達到2倍，對於一間重資產公司而言已經足夠優秀，資金狀況較為安全。
公司在槓桿管理方面同樣不俗，2019年至2021年的總債務/EBITDA比率分別為3倍、3.5倍及1.8倍，今年上半年由於債務規模增幅明顯，該比率升至4.2倍。另外過去幾年的淨負債率均維持在30%左右，處於行業較低水平。綜合以上，浦項鋼鐵債務負擔可控，債務償還能力良好。
可優先考慮2025年美元債
債券投資方面，浦項鋼鐵發行了兩張美元債券，投資年期涵蓋3至5年，目前兩張債券的信貸評級均為A-（標普），債券收益率差別不大，分別為5.5%及5.6%，因此投資者可優先考慮2025年到期債券。
對比其他韓國高評級發行人的債券，A級別債券收益率水平通常較美國無風險高100個基點，即3-5年期債券收益率水平大約在5%左右，而浦項鋼鐵的債券收益率卻有5.5%，甚至高於部分韓國BBB級別債券，因此其債券投資價值明顯，值得對韓國債券感興趣的投資者重點關注。
企業風險
投資者應當注意以下幾方面風險。首先，浦項鋼鐵宣布進軍電池材料生產等新領域後，公司資本支出大幅增加，從2020年的6萬億提升至2022年的8.1萬億，若將來保持較激進的發展策略，可能導致公司的信貸狀況變差。
此外，冶煉鋼鐵需要消耗大量的煤炭，年初至今浦項鋼鐵購買的煤炭價格上漲超過30%，如果煤炭價格持續攀升，將顯著增加公司生產成本，影響營運穩定性。
總結
浦項鋼鐵2021年鋼鐵產量大幅提升，營運狀況全面改善。不過今年9月的颱風導致公司部分停產，預計今年下半年的產量有所下滑。公司嘗試多元化經營模式，電池材料供應有望成為新的增長動力。再者現金充裕，債務規模不大，未來數年的償債能力處於良好水平。
債券投資方面，浦項鋼鐵2025年到期美元債券的信貸評級為A-（標準普爾），淨到期收益率5.5%，是韓國高評級債券中最高水平之一，投資價值相當高。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。