您對韓國的債券投資機會感興趣嗎？不妨考慮一下 SK海力士半導體公司 — 韓國的存儲器半導體引領者。
主要特點：
- 受惠於全球智能設備數量大幅攀升，海力士2021年營收表現改善。在完成對英特爾存儲晶片業務收購後，海力士一舉成為全球第二大存儲晶片製造商。
- 公司債務規模較小，且以長期債務為主，手上充沛現金有助公司維持良好流動性。隨著業務向好發展，海力士整體信貸狀況在2021年有較明顯改善。
- 2026年到期美元債券，信貸評級為BBB-（標普），現時收益率約4.5%，可供尋求穩定收益的投資者考慮。
投資者或許知道，韓國的半導體產業相當發達，本文將一起走進來自韓國的存儲器半導體引領者—SK海力士半導體公司（下稱海力士」）。
公司背景
海力士成立於1983年，前身為現代電子產業有限公司，2012年韓國大型綜合企業SK集團收購部分股權，並命名為SK海力士。截至2021年12月，SK集團持有公司約20%股份。
海力士1996年於韓國交易所上市，股份代號660.KS，截至目前公司的市值約66萬億韓圓（下同）。
存儲器半導體生產為海力士的核心業務，主要分為記憶體（SDRAM）以及存儲晶片（NAND Flashing Memory）兩大類型。以2021年總銷售規模計，海力士為全球第四大半導體公司，僅次於三星電子、英特爾及台積電。
記憶體業務錄得強勁增長，周期波動魔咒有望打破
在存儲器半導體領域，海力士是當之無愧的引領者，尤其是在記憶體製造方面。根據半導體行業權威研究機構IC Insights的數據顯示，截至2021年12月，全球記憶體產業集中度非常高，三星電子、海力士及美光合計生產全球九成以上的記憶體，其中海力士市場份額約28%，排在三星電子之後。
值得注意的是，記憶體是比較典型的周期性行業，從IC Insights的記憶體平均價格變化數據可以看到，行業波動相當明顯，例如2017年平均價格攀升約80%，但2019年又暴跌近四成。行業波動原因不難理解，當市場需求較大的時候，產品價格上漲，生產廠商大幅擴大產能，直到供過於求的時候，價格又開始下跌。每一輪周期大致持續三年左右，與生產商從投資建設到生產的所用時間相當吻合。
長遠來看，IC Insight的研究指出全球記憶體市場規模有望在2030年達到2,217億美元，年均複合增長率約9%，意味著行業仍有廣闊的增長空間。此外，由於行業呈高度壟斷化，三大行業巨頭在產能擴張方面愈發理性，產品價格或可打破周期波動魔咒，海力士在記憶體板塊的收入有望維持穩定增長。
收購英特爾存儲晶片業務，預計將成新的增長動力
存儲晶片業務方面，海力士在過去很長一段時間是全球第三大存儲晶片生產商，規模僅次於三星電子及鎧俠（Kioxia，曾是東芝半導體的一部分），市佔率約15%左右。2020年海力士宣佈以90億美元價格收購半導體巨頭英特爾的存儲晶片業務。在獲得監管機構批准後，海力士2021年12月正式完成第一階段收購，獲得英特爾位於中國大連的生產線。第二階段收購預計將在2025年3月之後完成，屆時將納入部分剩餘資產。
截至2021年12月，存儲業務佔海力士收入的24.4%，在完成對英特爾存儲業務收購後，海力士市場份額超過鎧俠，一舉成為全球第二大存儲晶片生產商，相關收入佔比預計將有較大幅度提升。
與記憶體市場類似，存儲業務的前景光明，無論是雲計算，還是手機等消費電子產品，對存儲的需求隨日益增長的數據量而不斷上升，IC Insights預計2026年全球NAND存儲晶片銷售規模可達257.2億美元，在此期間的年均複合增長率約7%。綜合以上，預料海力士兩項核心業務的潛力較大，公司業績將保持快速增長。
現金充裕，債務結構理想
前文提及海力士以90億美元價格收購英特爾的存儲晶片業務，那麽大量現金流出是否會導致公司流動性緊張？事實上，第一階段的收購已於去年12月完成，海力士向Intel支付88.9億美元款項，因此2021年度的資產負債表已反映出第一階段收購。
截至2021年12月，海力士總計持有5.1萬億現金及現金等值物，短期債務及長期債務分別為2.9萬億及14.7萬億。這也就意味著公司現金短債比為1.8倍，當前流動性樂觀。至於第二階段收購，總代價只有約20億美元，對公司流動性造成的影響較小。
值得一提的是，公司的債務結構良好，大部分是長期債務，當中8.8萬億債務將在2至5年間到期，留給公司充裕時間籌集資金，流動性預計將長期處於較理想水平。
信貸指標提升，整體狀況樂觀
其他信貸指標方面，歸功於近兩年強勁的業績表現，令公司信貸指標出現不同程度提升。
截至2021年12月，海力士的淨負債率下降至2021年12.1%，而總債務/EBITDA比率亦由2020年2.6倍降至1.5倍，鑒於公司今年預計仍將保持良好的營運狀況，此數字在今年底有望降至1倍以下。對於一間重資產的生產型企業而言，海力士的財務槓桿率可以説是相當之低，企業的整體償債能力出眾。
2026年美元債值得投資者考慮
目前海力士2026年1月到期美元債券的信貸評級為BBB-（標準普爾），其中在加息之後的淨到期收益率上升至4.4%，考慮到公司良好的信貸質素，相信當前收益率已展現出足夠的投資價值，對海力士感興趣的投資者可考慮這張債券。
企業風險
投資者應當留意以下風險。首先，海力士的業務可能會面臨中國廠商的競爭壓力。例如2016年才成立的長江存儲在2021年全球NAND型快閃記憶體的市佔率約2%，並有望在今年翻倍。雖然當前存儲半導體行業呈寡頭壟斷的局面，但技術壁壘不如其他半導體板塊般高，因此中國同儕可能會擠佔海力士的發展空間，影響公司未來的營運狀況。
此外，海力士的營運狀況可能或面臨一定的匯率風險。自年初以來，韓圓兌美元匯率已貶值超過7%，匯率在4月中一度觸及13年來的低點，鑒於半導體原材料進口高度依賴，韓圓貶值會推高生產成本，進而壓降利潤率。
總結
受惠於全球智能設備數量大幅攀升，海力士2021年收入錄得改善。在完成對英特爾存儲晶片業務收購後，海力士一舉成為全球第二大存儲晶片製造商。
公司債務規模較小，且以長期債務為主，手上充沛現金有助公司維持良好流動性。隨著業務向好發展，海力士整體信貸狀況在2021年有較明顯改善。
2026年到期美元債券，信貸評級為BBB-（標普），現時收益率約4.5%，可供尋求穩定收益的投資者考慮。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。