LG化學是韓國最大的化工企業，其債券是否值得投資？
主要特點：
- LG化學2021年收入按年增長46.5%。此公司目前是全球第二大動力電池生產商，全球電動汽車潮流盛行下，LG化學的收入有望維持快速增長。
- 儘管LG化學身處於重資產工業領域，但財務槓桿比率實則不高。公司持有較高額的現金，流動性較佳。
- 2025年到期的美元債現時收益率約4.0%，投資吸引力尚可。
半導體行業是韓國的經濟強項，但除了電子工業以外，韓國的其他工業板塊如汽車製造、造船、化學工程（下稱「化工」）等均有相當強的實力。本文將聚焦於LG化學有限公司（下稱「LG化學」），探討這間韓國化工龍頭企業是否值得投資。
公司背景
LG化學 成立於1947年，1969年在韓國交易所掛牌上市，股份代號為051910.KS，目前公司市值約40萬億韓圓（下同）。
股權結構方面，截至2021年12月，韓國LG集團持有LG化學約33%股權，為公司最大的股東。
LG化學主營業務涵蓋石油化工製品生產及電動汽車電池生產，另有部分業務涉及到製藥。以銷售規模計，截至2021年12月，LG化學是全球第七大化工企業，同時是韓國最大的化工企業。
石油化工業務2021年業績不俗
從收入來源來看，截至2021年12月，石油化工產品製造是LG化學最大的收入來源，佔總收入比值約41%。
LG化學生產的石油化工產品包括塑膠材料，如ABS樹脂和聚乙烯（PE）。LG屬石化行業的上游企業，所生產的產品大部分出口至中國。受惠於中國2021年市場需求旺盛以及受低基數影響，LG化學石油化工業務表現十分亮眼，錄得收入20.8萬億，按年增長44.4%。
不過，石油化工產品始終是石油煉化的衍生品，其生產成本與全球原油價格有高度相關性。今年受俄烏戰爭影響，原油價格大幅上漲，理論上應會為 LG化學帶來負面影響。但LG化學今年第一季度的石油化工板塊收入較去年第四季度增長約10%，展現出一定的韌性。但其營運利潤率跌至10.6%，遠不及2021年的20%。由於原油價格仍居高不下，相信這將持續拖累LG化學的營運表現。
長遠而言，隨着全球對傳統塑膠產品的限制愈來愈嚴格，整個行業正轉向生物可降解塑膠（Biodegradable Plastic）。LG化學手上相關專利數量較多，並計劃在2022年下半年建設首間PBAT（聚己二酸/對苯二甲酸丁二酯）工廠，有望在未來成為行業領軍者。
全球電動汽車潮流受惠者
考慮到碳排放等環保因素，多個國家計劃在2030年之後禁售傳統燃油汽車，電動汽車是其中一個替代選擇。根據國際能源署（IEA）的數據顯示，2019年全球僅售出228萬輛電動汽車（包含PHEV插電式混合動力汽車），但在2021年就快速攀升至675萬輛，且滲透率也達到了8.3%。國際能源署預計2030年的銷售數量將突破3,000萬輛，滲透率超過20%。以此計算，電動汽車銷量在此期間的年均複合增長率高達18%，全球正在邁入電動汽車時代。
電池作為電動汽車最核心的組成部分，其需求量將隨着電動汽車銷量而節節攀高，電池生產廠商將毫無疑問受惠於此。電動汽車權威研究機構SNE research的數據顯示，LG化學2021年電動車電池裝機量達到60.3吉瓦時（GWh），市場份額為20.6%，是繼「寧德時代」之後的全球第二大電動車生產商。值得一提的是，大家耳熟能詳的電動汽車均有使用LG化學所生產的電池，包括特斯拉Model 3、Model Y、保時捷Taycan以及奧迪E-tron等。
LG化學在2020年分拆其電池生產業務，命名為LG Energy Solution，後者於今年年初在韓國交易所上市（股份代號373220.KS），並且成為韓國史上規模最大的IPO。截至目前，LG Energy Solution的市值已達到96萬億，躋身為韓國第二大上市公司，僅次於三星。
LG化學電池板塊收入近年來出現了「井噴式增長」，從2019年的8.4萬億增至2021年的17.9萬億，年均複合增速近50%。此外，該板塊2021年的盈利能力有所修復，營運利潤首次錄得正數，達到0.8萬億。
總括而言，LG化學2021年總計錄得收入20.8萬億，按年增長46.5%，營運利潤達到4.1萬億，按年增長約100%，營運利潤率達到19.7%，整體表現優秀。無論是石油化工板塊還是電池生產，LG化學的發展空間都相當廣闊，未來發展前景良好。
槓桿率略有上升但仍屬健康
信貸方面，截至2021年12月，LG化學的短期債務及長期債務分別為3.5萬億及11.3萬億，較2020年均有不同程度的上升，主因是公司為擴大產能而大幅舉債。LG化學的現金及現金等值物為3.8萬億，剛好足夠覆蓋其短期債務，公司整體流動性不算太寬裕。另一方面，公司2021年的槓桿率有所上行，淨負債率增長約15個百分點至47.1%，但當前槓桿率仍屬比較健康的水平，債務償還壓力可控。
激進擴產計劃對信貸影響可控
電動汽車潮流令市場出現對電池的巨大需求，並促使LG化學近幾年積極擴大產能，如去年LG化學宣布計劃在2025年前投資45億美元以擴大美國的生產線，並計劃在2024年成為全球最大的電池生產商。在如此激進的擴張下，公司信貸狀況會否惡化？
LG化學未來的發展計劃看似有些激進，但其實仍算理性。例如公司2021年的資本支出達到3.1萬億，按年增長約20%，而同期的營運活動現金流為5.0萬億，代表LG化學僅靠自身營運所賺取的現金就足以覆蓋資本支出。因此相信公司的擴張計劃在一定程度上是取決於公司的現金流狀況，流動性狀況大幅惡化的可能性較低。
此外，鑑於LG化學資產規模龐大，且從事電池生產這類具有發展潛力的行業，LG化學能輕易獲得融資，例如今年7月底時，美國能源部將25億美元借給LG化學與通用汽車的合營公司，用於建立新的電池生產線。綜合以上幾點，LG化學的激進擴張計劃預計對其信貸狀況的影響有限。
2025年債券投資吸引力尚可
目前LG化學發行的2025年到期債券，其信貸評級是BBB+，投資年期約三年，現時收益率水平4%，投資吸引力在投資級別債券中比較普通，不過對LG化學乃至韓國發行人感興趣的投資者，可考慮此債券。
企業風險
投資者應當留意以下幾方面的風險。首先，電池原材料價格上漲可能會拖累公司的盈利能力。由於電動車電池生產需要金屬鋰材料，而強勁需求帶動原材料價格大幅攀升，如碳酸鋰價格從2021年初每噸約7,700美元劇增至目前的每噸69,000美元，近10倍的價格增幅將推高LG化學的生產成本，繼而影響公司的盈利能力。
此外，LG化學主要生產三元鋰電池，這種類型的電池雖然性能更好，但成本也遠高於中國同儕生產的磷酸鐵鋰電池，價格劣勢可能會導致其市場份額被蠶食，未來的發展空間受到限制。
總結
LG化學2021年收入按年增長46.5%。此公司目前是全球第二大動力電池生產商，全球電動汽車潮流盛行下，LG化學的收入有望維持快速增長。
儘管LG化學身處重資產工業領域，但財務槓桿比率實則不高。公司持有較高額的現金，流動性較佳。
2025年到期的美元債現時收益率約4.0%，投資吸引力尚可。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。