主要特點：
- Phoenix Group是一間歷史悠久的英國大型保險公司，近年集團持續收購同儕，壯大保險版圖。
- 集團經營大致穩健，風險管理策略鎖定現金流，在不同市況下仍能保持現金流穩定。集團流動性持續改善，槓桿比率較同儕為佳。
- 投資者可考慮其2025年英鎊債，目前淨到期收益率達7.2%。
Phoenix Group （菲尼克斯集團）是一間英國大型保險公司。集團前稱Pearl Group （明珠集團），保險業務可追溯至1914年。Phoenix Group現時的業務包括人壽保險及再保險、財富管理、養老金管理，目前客戶多達1,300萬人，行政管理資產（Asset Under Administration）規模高達2,700億元英鎊。
集團目前於倫交所上市（股份代號：PHNX.LN），市值約51億元英鎊（下同）。
持續收購同儕 壯大保險版圖
Phoenix Group 擁有多間與保險相關的子公司，包括Phoenix Life、Standard Life及ReAssure Life。其中，集團過往持續收購同儕，包括於2018年以32.8億元向abrdn收購Standard Life，以及於2019年以33億元向瑞士再保險收購ReAssure。這些公司均主要於英國從事人壽保險及養老金業務，這有助集團提升市佔率，壯大在英國保險界的版圖。
經營大致穩健 風險管理策略鎖定現金流
2022上半年，Phoenix Group的營運公司現金產生量（Operating companies’ cash generation）按年上升15% 至9.5億元，營運利潤亦按年上升4% 至5.3億元，整體表現不俗。新業務的未來現金產生量更按年翻倍至4.3億元，或反映未來幾年將有一定的現金流增長。
營運公司現金產生量是指集團旗下多間子公司實際傳導至控股公司的現金流，與其他行業的營運現金流類似，這項指標有助量度集團的真實經營及現金流狀況。
新業務的未來現金產生量，則是指集團在期內收購新業務未來幾年預期的現金產生量，這些數字將於未來的業績及營運公司現金產生量上陸續反映出來，能夠預視集團的現金流增長。
集團的營運利潤涉及較多與投資組合相關的假設或預期表現，或未能反映期內的真實利潤情況，因此僅能當作輔助指標作參考之用。
另外，集團最新估計其長期自由現金（long-term free cash）可達到118億元。長期自由現金是指集團預期營運公司及新業務未來一段長時間所產生的總現金流，加上現時集團控股公司層面的現金，假設償還所有債務與期間利息，並扣除與收購合併相關的成本。簡單而言，這項指標反映了集團長期的淨業務價值及現金流表現。
雖然今年上半年市況較為波動，導致集團的行政管理資產規模有所萎縮，但整體現金流仍然不俗，經營表現大致穩健。
集團的長期自由現金幾乎不會受到任何較常見的市況所影響，包括股市大跌、利率大升、長期通脹率上升、信貸利差擴闊，以及評級下調。
這有賴集團使用不同的對沖策略，這些風險管理策略有助鎖定未來的現金流，令集團的長期自由現金能在不同市況仍能保持穩定，確保集團的流動性。
流動性持續改善 槓桿比率較同儕為佳
2022上半年，Phoenix Group的股東資本比率（合格自有資本總額／清償資本額要求）上升至186%，更高於其140% 至180% 的指導範圍，反映集團流動性有所改善。
與同儕相比，集團的股東資本覆蓋比率略低於同儕平均，但仍遠高於歐盟保險業Solvency II監管規定的100%。不過，集團的槓桿比率則較同儕為佳，槓桿水平相當不俗。
養老基金被追加保證金預料對集團影響不大
早前9月中，市場擔心集團的養老基金管理業務將受到同儕被追加保證金所影響，導致其股價急瀉。
事件源自英國政府公布激進減稅及能源補貼預算案後，英鎊迅速急跌，英鎊兌美元創下30年新低；同時，英國國債急跌，導致各年期的國債收益率在短時間內急升。債息抽升令部分養老基金面臨資金缺口，被交易對手要求追加保證金。
由於當地養老基金多數會以利率掉期、貸款抵押證券等衍生工具，作為它們的負債驅動型投資（Liability-Driven Investment）策略的一部分，這些養老基金或需要於市場上沽售國債、債券及股票等投資產品，以應對流動性危機。市場更視之為英國版金融海嘯展開序幕，當地系統性風險有所增加。
有見及此，英倫銀行為穩定市場，立即宣布無限量回購長年期國債，試圖穩定外匯市場及債市；英國政府更撤回該預算案，甚至可能轉為加稅等緊縮性財政政策。相信當地政府及央行將會繼續拯救市場，出現2008年金融海嘯級別的系統性危機可能性不大。
另一方面，從保險公司結構上而言，包括集團在內的保險公司須遵從歐盟Solvency II 的資本要求，具有一定的流動性緩衝空間，它們有能力應對金融系統的衝擊，料對集團償債能力的影響不大。
投資者可考慮其2025年英鎊債 淨到期收益率達7.2%看好英鎊反彈並尋求高回報的投資者，可考慮投資Phoenix Group的英鎊債券，目前集團2025年12月到期英鎊債的淨到期收益率高達7.8%。集團的發行人評級為A+（惠譽），而這張債券評級為BBB+（惠譽），屬於投資級別。
這種債券沒有提前贖回及票息重設日期，但具有兩個特點：1）強制性遞延利息支付；及2）可延遲到期日。當監管機構判斷集團陷入經營危機時，集團可能需要暫停支付票息（並累積票息直至監管機構批准集團重新派息），以及延遲債券的到期日，在這些情況下亦不會構成債券違約。
債券相關風險
這張債券擁有強制性遞延利息支付及可延遲到期日的特點，因此其債券信貸評級低於發行人自身的信貸評級，風險相對比一般債券更高。
集團的股東資產組合當中，接近30% 為低流動性資產，低流動性資產佔比較同儕高。一旦集團急需套現手上資產以換取流動性，集團可能需要以較大折讓出售低流動性資產，甚至可能無法出售這些資產，從而影響其償債能力。
總結
Phoenix Group是一間歷史悠久的英國大型保險公司，近年集團持續收購同儕，壯大保險版圖。
集團經營大致穩健，其風險管理策略鎖定現金流，在不同市況下仍能保持現金流穩定。集團流動性持續改善，槓桿比率較同儕為佳。
投資者可考慮其2025年英鎊債，目前淨到期收益率達7.2%。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。