近期我們重新審視了南韓股市的投資前景，認為當地股市的吸引力有所下降。本文將分析評級下調的主要原因。
與其他亞洲股市一樣，南韓股市今年以來錄得較大跌幅。首爾綜合指數年初至今累計下跌超過25%（截至2022年10月26日），跌幅僅略低於中港股市和另一出口導向型經濟體—台灣股市，亦是亞洲以至新興市場中，表現最差的股市之一。
近期我們重新審視了南韓股市的投資前景，認為當地股市的吸引力有所下降。本文將分析評級下調的主要原因。
南韓經濟增長最大火車頭—出口—將失去動力
作為出口導向型經濟體，南韓經濟向來十分依賴外圍經濟；佔GDP近四成的出口在2021年按年增長25.7%，貢獻當年全年經濟增長一半以上。南韓本輪由出口主導的經濟復甦始於2020年年中，但踏入2022年，出口形勢已經逆轉，當地經濟前景暗淡。
南韓在過去大部分時間保持貿易順差，但在9月錄得38億美元的逆差後，已經連續六個月錄得貿易逆差，是20年來最長逆差紀錄。淨出口表現受入口價格飆升（能源價格大幅上升）所拖累，但出口增長顯然放緩是不爭的事實。當地出口增長由2021年5月的高峰45.5%急跌至9月的2.2%，是連續第四個月錄得單位數增長，反映外貿狀況已急轉直下。
世界第二大經濟體中國，同時是南韓的最大貿易伙伴，佔南韓出口三成，因此中國經濟面對的一連串問題都對南韓出口構成打擊。自2000年以來，南韓對中國一直保持貿易順差，直到今年5月起，南韓對中國連續三個月錄得逆差。其實自2012年起，出口往中國的增速已開始放緩，長期維持約120億美元的出口和貿易金額水平。
今年以來，中國經濟面對清零政策下的經濟封鎖、房地產危機以及被美國制裁等多個挑戰，內地全年經濟增長或將低於原先訂下的5.5%目標。由於南韓經濟高度依賴中國，當後者面對困境時，南韓經濟自然受到較大衝擊。事實上，南韓9月製造業採購經理指數已連續三個月處於50點以下的收縮區間，兼為2020年7月以來最低水平。當中，新訂單和生產分類指數的跌幅較大，反映需求疲弱問題。
半導體板塊—尤其是記憶體—已步入寒冬期
另一個下調南韓股市評級的主因，是南韓股市有較高週期股的比重，當經濟下行時，其表現往往較其他市場為波動。在首爾綜合指數中，資訊科技、工業和可選消費三大週期性板塊合共佔指數六成比重。成分股方面，三星電子和海力士兩大記憶體製造商已佔指數22%。值得一提，半導體佔南韓出口三成比重，絕對是南韓經濟和金融命脈所在。
不過，半導體行業在疫情後強勁復甦已經結束，並於今年步入下行週期，預計至少未來幾個季度仍處於逆勢，嚴重打擊南韓相關企業盈利。根據南韓國家統計局數據，8月半導體出口按年大跌兩成，使庫存按年急升67%。半導體生產亦由2021年底時的高位逐步放緩。
晶片需求放緩，這一點亦有反映於兩大半導體生製商—三星電子和SK海力士—的盈利指引。兩大廠商同時指出，因庫存調整和宏觀逆風，消費產品（尤其是智能手機和電腦）應用將於未來數季萎縮，故調低下季盈利預測，並且大幅削減資本支出，其中SK海力士的資本支出降幅超過50%，為2008年金融海嘯以來最大降幅。南韓與台灣兩地經濟均重半導體製造業，惟南韓半導體板塊更側重於週期敏感的記憶體行業，因此當經濟週期下行時，DRAM價格波幅會更大，南韓相關企業的股價往往首當其衝。
下調南韓股市的吸引力
受上述因素影響，南韓股市今年以來盈利持續被下調，預測盈利下修仍會繼續，盈利受壓下影響股市潛在升幅。
儘管估值存在一定吸引力，但以2024年預測每股盈利和12倍的合理市盈率計算，首爾綜合指數的目標價為3009，意味着潛在升幅將為35%，較年初時的預測顯著回落。故此，南韓股市對投資者的吸引力應有所下降。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。