想要投資歐洲高收益債券？不妨瞭解下積架越野路華！
主要特點：
- 全球晶片供應短缺影響持續存在，令積架越野路華23財年上半年汽車銷量下跌約20%。公司電動汽車比例較低，未來業績或繼續承壓。
- 信貸方面，公司槓桿水平不高且現有債務規模較小，整體償債壓力不明顯。
- 投資者可考慮2025年到期美元債券，在風險可控的情況下，到期收益率約10%，為歐洲高收益債券市場中的一個不錯選擇。
積架越野路華（下稱「積架路華」）債券收益率水平過去在5%左右，不過其2025年到期美元債券現時收益率已接近10%，投資吸引力顯著提高。
營運表現倒退
受到全球晶片短缺的影響，積架路華的汽車銷量2022財年（2021年4月至2022年3月）賣出37.6萬部汽車，按年下降14.4%。而持續存在的晶片短缺問題亦令其23財年上半年的汽車銷量錄得23.2%跌幅至16.7萬輛。
汽車銷量欠佳拖累了積架路華的收入狀況，公司22財年的收入及EBITDA分別為183億英鎊（下同）及19億元，較21財年出現不同程度的下跌，最終公司錄得約8億元的淨損失。23財年上半年公司營運表現略有改善，收入錄得97億元，按年增長10.2%，但居高不下的成本導致公司淨損失仍多達約6億元，整體表現不佳。
事實上，在沒有晶片短缺的20及21財年，積架路華的銷量已經出現兩位數跌幅。在2015年之前，大型豪華SUV市場是路華一家獨大的局面，甚至可以説路華就是大型豪華SUV的代名詞。不過近幾年，傳統豪華汽車生產商陸續推出大型SUV，如平治的GLS，寶馬X7以及奧迪Q8。除此之外，超豪華品牌也開始涉足大型SUV市場，勞斯萊斯推出了Cullinan，賓利則發行了Bentayga。因此行業競爭加劇是公司銷量下跌的一個主要原因。
「電動化」進展較慢
除了行業競爭加劇之外，積架路華的銷量亦受到進展緩慢的「電動化」所影響。早在2018年積架就發布了首個純電動車型I-Pace，但此後公司再無推出任何電動汽車。截至23財年上半年，公司所售出的汽車中，純電及PHEV插電式混合動力汽車僅佔12%，遠低於行業平均水平。考慮到積架路華的三大主要市場歐洲、美國及中國均有較嚴格的排放政策，預計2030年之後將逐步停止銷售傳統燃油汽車，意味着若積架路華不加快「電動化」進展，銷量恐面臨進一步萎縮。
總括而言，積架路華的銷量未能令人滿意，上升的行業競爭壓力及公司較慢的「電動化」進展均影響了公司的銷售狀況，預計未來業績或將繼續承壓。
收縮投資規模，現金增加
積架路華營運活動現金流伴隨汽車銷量一路走低，從20財年的23.1億元減少至22財年的4.3億元，23財年上半年更是錄得4,500萬元淨流出。
然而，公司的現金及現金等值物卻沒有受到明顯影響，甚至在過往兩年有所增加。導致如此對立局面的主因，是公司的投資活動現金流不斷收縮，由於公司近幾年營運狀況未如理想，管理層大幅削減了投資規模，包括生產設備購買以及金融產品投資。儘管相對保守的營運策略一方面將削弱公司未來的發展潛力，但另一方面卻帶給公司更多的現金儲備，增強抵禦風險及債務償還能力。
償債能力維持理想
信貸指標方面，截至2022年9月，公司淨負債率從22財年的62.4%增加至67.8%，同時總債務/EBITDA比率亦上行至4.5倍，反映積架路華的槓桿有所增加。客觀而言，公司的槓桿率仍處於比較健康的水平，債務負擔仍不算大，但考慮到公司短期内的營運狀況難有改善，預計槓桿比率將會進一步上升。
截至2022年9月，積架路華的總債務規模為74.5億元，其中短期債務規模為19.1億元，意味着現金短債比為1.9倍。此外公司還擁有約15億元的未用循環信貸額度，能夠於24財年之前自由使用，綜合來看公司當前的流動性較為良好。
值得一提的是，積架路華的債務結構比較理想，債務到期比較分散，留給公司充裕時間籌集資金。
總括而言，積架路華的現金充足且債務規模不大，公司現時的信貸狀況尚算良好，特別是基於公司較保守的發展策略來看，預計公司未來的幾年的現金流將足夠應對到期債務。
債券收益率上行，投資吸引力增強
債券投資方面，積架路華有3張美元債券可供投資者選擇。目前債券的信貸評級為B+（標準普爾），基於公司良好的信貸指標，公司實際信貸質素足以媲美部分BB級別的同儕。
不過，畢竟公司運營狀況未算太好，中長期的信貸質素可能會明顯轉差，因此投資者可優先考慮其短年期債券，如「TTMTIN 7.750% 15Oct2025 Corp (USD)」。這張債券今年年初的收益率僅有5%，目前上行至10%，投資吸引力有所增強。參考大部分歐洲汽車公司發行的債券，到期收益率大多不及6%，因此積架路華的債券算是歐洲高收益市場的一個不錯選擇。
企業風險
投資者應當留意以下幾方面的風險。首先，中國是積架路華最大的消費市場，銷量佔比超過25%。但隨着中國經濟持續放緩，對豪華汽車需求量預計有所減少，積架路華業績下行風險可能進一步提高。
此外，積架路華以美元計價的債務規模龐大，今年歐元及英鎊均有相當大幅度的貶值，令公司的實際需要償還的債務上升，影響公司的信貸狀況。
總結
全球晶片供應短缺影響持續存在，令積架越野路華23財年上半年汽車銷量下跌約20%。公司電動汽車比例較低，未來業績或繼續承壓。信貸方面，公司槓桿水平不高且現有債務規模較小，整體償債壓力不明顯。投資者可考慮2025年到期美元債券，在風險可控的情況下，到期收益率約10%，為歐洲高收益債券市場中的一個不錯選擇。
以上內容並非投資建議，投資有風險，請謹慎投資。