跳至主要內容

【積架越野路華 Jaguar Land Rover】提供高收益債券選擇的歐洲汽車公司

 想要投資歐洲高收益債券?不妨瞭解下積架越野路華!


主要特點:

  • 全球晶片供應短缺影響持續存在,令積架越野路華23財年上半年汽車銷量下跌約20%。公司電動汽車比例較低,未來業績或繼續承壓。
  • 信貸方面,公司槓桿水平不高且現有債務規模較小,整體償債壓力不明顯。
  • 投資者可考慮2025年到期美元債券,在風險可控的情況下,到期收益率約10%,為歐洲高收益債券市場中的一個不錯選擇。

積架越野路華(下稱「積架路華」)債券收益率水平過去在5%左右,不過其2025年到期美元債券現時收益率已接近10%,投資吸引力顯著提高。


營運表現倒退

受到全球晶片短缺的影響,積架路華的汽車銷量2022財年(2021年4月至2022年3月)賣出37.6萬部汽車,按年下降14.4%。而持續存在的晶片短缺問題亦令其23財年上半年的汽車銷量錄得23.2%跌幅至16.7萬輛。

汽車銷量欠佳拖累了積架路華的收入狀況,公司22財年的收入及EBITDA分別為183億英鎊(下同)及19億元,較21財年出現不同程度的下跌,最終公司錄得約8億元的淨損失。23財年上半年公司營運表現略有改善,收入錄得97億元,按年增長10.2%,但居高不下的成本導致公司淨損失仍多達約6億元,整體表現不佳。

全球晶片短缺是客觀存在的事實,但其他歐洲豪華汽車生產商卻沒有受到明顯影響,平治汽車2021年銷量跌幅僅有5%,而寶馬及保時捷甚至能夠維持增長。顯然,晶片短缺不是積架路華銷量倒退的主因。

事實上,在沒有晶片短缺的20及21財年,積架路華的銷量已經出現兩位數跌幅。在2015年之前,大型豪華SUV市場是路華一家獨大的局面,甚至可以説路華就是大型豪華SUV的代名詞。不過近幾年,傳統豪華汽車生產商陸續推出大型SUV,如平治的GLS,寶馬X7以及奧迪Q8。除此之外,超豪華品牌也開始涉足大型SUV市場,勞斯萊斯推出了Cullinan,賓利則發行了Bentayga。因此行業競爭加劇是公司銷量下跌的一個主要原因。


「電動化」進展較慢

除了行業競爭加劇之外,積架路華的銷量亦受到進展緩慢的「電動化」所影響。早在2018年積架就發布了首個純電動車型I-Pace,但此後公司再無推出任何電動汽車。截至23財年上半年,公司所售出的汽車中,純電及PHEV插電式混合動力汽車僅佔12%,遠低於行業平均水平。考慮到積架路華的三大主要市場歐洲、美國及中國均有較嚴格的排放政策,預計2030年之後將逐步停止銷售傳統燃油汽車,意味着若積架路華不加快「電動化」進展,銷量恐面臨進一步萎縮。

總括而言,積架路華的銷量未能令人滿意,上升的行業競爭壓力及公司較慢的「電動化」進展均影響了公司的銷售狀況,預計未來業績或將繼續承壓。


收縮投資規模,現金增加

積架路華營運活動現金流伴隨汽車銷量一路走低,從20財年的23.1億元減少至22財年的4.3億元,23財年上半年更是錄得4,500萬元淨流出。

然而,公司的現金及現金等值物卻沒有受到明顯影響,甚至在過往兩年有所增加。導致如此對立局面的主因,是公司的投資活動現金流不斷收縮,由於公司近幾年營運狀況未如理想,管理層大幅削減了投資規模,包括生產設備購買以及金融產品投資。儘管相對保守的營運策略一方面將削弱公司未來的發展潛力,但另一方面卻帶給公司更多的現金儲備,增強抵禦風險及債務償還能力。


償債能力維持理想

信貸指標方面,截至2022年9月,公司淨負債率從22財年的62.4%增加至67.8%,同時總債務/EBITDA比率亦上行至4.5倍,反映積架路華的槓桿有所增加。客觀而言,公司的槓桿率仍處於比較健康的水平,債務負擔仍不算大,但考慮到公司短期内的營運狀況難有改善,預計槓桿比率將會進一步上升。

截至2022年9月,積架路華的總債務規模為74.5億元,其中短期債務規模為19.1億元,意味着現金短債比為1.9倍。此外公司還擁有約15億元的未用循環信貸額度,能夠於24財年之前自由使用,綜合來看公司當前的流動性較為良好。

值得一提的是,積架路華的債務結構比較理想,債務到期比較分散,留給公司充裕時間籌集資金。

總括而言,積架路華的現金充足且債務規模不大,公司現時的信貸狀況尚算良好,特別是基於公司較保守的發展策略來看,預計公司未來的幾年的現金流將足夠應對到期債務。


債券收益率上行,投資吸引力增強

債券投資方面,積架路華有3張美元債券可供投資者選擇。目前債券的信貸評級為B+(標準普爾),基於公司良好的信貸指標,公司實際信貸質素足以媲美部分BB級別的同儕。

不過,畢竟公司運營狀況未算太好,中長期的信貸質素可能會明顯轉差,因此投資者可優先考慮其短年期債券,如「TTMTIN 7.750% 15Oct2025 Corp (USD)」。這張債券今年年初的收益率僅有5%,目前上行至10%,投資吸引力有所增強。參考大部分歐洲汽車公司發行的債券,到期收益率大多不及6%,因此積架路華的債券算是歐洲高收益市場的一個不錯選擇。


企業風險

投資者應當留意以下幾方面的風險。首先,中國是積架路華最大的消費市場,銷量佔比超過25%。但隨着中國經濟持續放緩,對豪華汽車需求量預計有所減少,積架路華業績下行風險可能進一步提高。

此外,積架路華以美元計價的債務規模龐大,今年歐元及英鎊均有相當大幅度的貶值,令公司的實際需要償還的債務上升,影響公司的信貸狀況。


總結

全球晶片供應短缺影響持續存在,令積架越野路華23財年上半年汽車銷量下跌約20%。公司電動汽車比例較低,未來業績或繼續承壓。信貸方面,公司槓桿水平不高且現有債務規模較小,整體償債壓力不明顯。投資者可考慮2025年到期美元債券,在風險可控的情況下,到期收益率約10%,為歐洲高收益債券市場中的一個不錯選擇。


以上內容並非投資建議,投資有風險,請謹慎投資。

其他人都在看:

【PDC Energy】佔據地理優勢的美國油氣公司

  主要特點 : PDC Energy 佔據地理優勢 , 其盈虧平衡點偏低。公司營運表現良好 , 三年左右後或成為淨現金公司 , 且風險管理策略較一致 , 財務紀律較佳。 公司信貸指標優秀 , 優秀程度可與投 資 級別同儕比擬 , 財務狀況在壓力測試下仍然穩健。另外 , 公司 債務結構簡單, 並 不依賴債券再融資作 償債。 投資者可考慮其2026年到期債券,淨到期收益率6.5%,有較大的吸引力。 筆者曾於 《 【安東油田服務】中國首間從事油田服務的石油公司》 及 《【西南能源】美國第二大的天然氣公司 其債券正邁向投資級別》 分別探 討 過石油市場及美國天然氣市場的展望 , 有興 趣 的投 資 者可自行查閱。 這篇文章將會介紹一間名為 PDC Energy 的石油及天然氣的公司。現時公司的年總產量約 90 百萬桶 油 當量 ( MMboe ) 、日產量約 255   千桶油 當量 ( Mboe / d ), 屬於當地中型石油及天然氣公司。 公司於納斯達克證 券 交易所上市 ( 股份代號 : PDCE.US ), 目前市值約 61.8 億美元 ( 下同 ) 。 佔據地理優勢   盈虧平衡點偏低 PDC   E nergy 的油田位於美國科羅拉多州 ( Colorado ) DJ Basin 內的 Wattenberg Field 。另外 , 公司亦有少量油田位於 二疊紀盆地( Permian Basin ) 內的 D elaware  B asin 。 公司佔據地理優勢 , 所 擁有的油田所對應盆地盈虧平衡點偏低 , DJ Basin 及 D elaware  B asin 內的產油成本分別低至每桶 油 當量   $36   及  $30 , 大幅低於同儕 。 這兩個盆地(DJ Basin及Delaware Basin)的特色是結合了多種商品,原油、天然氣及天然氣凝液大致以30%/40%/30% 的比例產出,並無傾重於某種商品。 有些時候,原油價格與天然氣價格的走勢並不一致,因此, 相比起其他以原油或天然氣為主的上游公司,在不考慮對沖的情況下,公司的收入波動性將會較低 。 公司的盈虧平衡點遠較同儕為低,主要由於 公司的油田完全集中於低營運成本的盆地(DJ Basin及Delaware Basi...

【黃金投資】美元見頂 要開始買入黃金和金礦股嗎?

  在 《 【加息週期】美元、美債息率回落,現時應選擇什麼投資工具?》 一文中筆者曾指出,美國去年10月消費物價指數(CPI)十分關鍵,當月CPI按年升7.7%,是去年2022年2月以來首次低於8%。數據公布後, 美匯指數急跌,長短年期國債息率亦顯著回落,市場對聯儲局的加息預期亦明顯降溫 ,終端利率/利率峰值(Terminate)回落至5%。筆者當時斷言 美國CPI已見週期性頂部,這亦將扭轉美匯和美債息升勢,而去年備受打壓、其走勢與美元呈負相關性的黃金和金礦股將會受惠 。自文章刊登以來(2022年11月18日),代表金礦股的紐交所金礦股指數(NYSE Arca Gold Miners Index)已累升近兩成。 儘管金礦股已累積了一定升幅,但考慮到 美國經濟正步入衰退 ,近期通脹壓力顯著回落,美匯將維持弱勢,意味金價升勢才剛展開 。本文將會以近期數據探討美國通脹壓力、未來美匯走勢、金礦股前景以及相關基金選擇。 美國商品和服務業通脹已經見頂 美國 ISM 製造業 PMI 在 11 月已陷入收縮區間, 製造業 活動疲弱亦意味商品需求下降,由近期以 原油 為主的商品價格回落所見, 商品通脹已經見頂 。現時服務業 PMI 同樣轉弱,代表最頑固的服務業通脹也即將見頂。此外, NFIB 小型企業調查報告中的加價計劃一直是美國消費者物價指數的領先指標,當計劃加價淨比率持續下滑時,再次印證美國通脹將進一步放慢。 正如前文所言,回顧美國過去兩輪大型高通脹週期— 40 年代和 70 年代—分別出現過三次頂部,說明 即使有結構性因素,但因按年基數效應以及週期效應,通脹亦不可能無止境般往上衝,中間肯定會回落,然後再向上 。意思並非指今次通脹同樣將會出現幾個頂部,但按年基數效應拖慢通脹步伐只是時間問題。以最近期的經濟數據看, 美國通脹短期頂部已經出現 。 聯儲局不會輕言轉軚  但衰退預期會繼續拖累美匯走勢 美國去年 12 月非農數據中的時薪按年增速為 4.6% ,低過預期的 5% ,為 2021 年 8 月以來最低,意味着 聯儲局最憂慮的螺旋型通脹根源—工資增長—持續放緩,當局有條件放慢加息步伐 ,但這並不代表貨幣政策將會轉向( Pivot )。事實上, 聯儲局過去多番強調已汲取 1974 年過早減息造成惡性通脹的教訓,決心不會輕言轉軚 。因此,筆者預期央行對本輪衰退的容忍...

【Phoenix Group】提供高收益率英鎊債券的英國保險公司

  主要特點 : Phoenix Group 是 一間歷史悠久的英國大型保 險 公司 , 近年集團持續收購同儕 , 壯大保險版圖。 集團經營大致穩健 , 風險管理策略鎖定現金流 ,在不同市況 下 仍能保持 現金流 穩定。 集團流動性持續改善 , 槓桿比率較同儕為佳。 投資者可考慮其2025年英鎊債,目前淨到期收益率達7.2%。 Phoenix Group (菲尼克斯集團)是一間 英國大型保險公司 。集團前稱Pearl Group (明珠集團),保險業務可追溯至1914年。Phoenix Group現時的業務包括人壽保險及再保險、 財富管理 、養老金管理,目前客戶多達1,300萬人,行政管理資產(Asset Under Administration)規模高達2,700億元英鎊。 集團目前於倫交所上市(股份代號:PHNX.LN),市值約51億元英鎊(下同)。 持續收購同儕  壯大保險版圖 Phoenix Group 擁有多間與保險相關的子公司,包括Phoenix Life、Standard Life及ReAssure Life。其中, 集團過往持續收購同儕 ,包括於2018年以32.8億元向abrdn收購Standard Life,以及於2019年以33億元向瑞士再保險收購ReAssure。這些公司均主要於英國從事人壽保險及養老金業務,這 有助集團提升市佔率,壯大在英國保險界的版圖 。 經 營 大致穩健   風 險 管理 策 略鎖定現金 流 2022 上半年, Phoenix Group 的營運公司現金產生量 ( Operating companies’ cash  generation )按年上升 15%  至 9.5 億元,營運利潤亦按年上升 4%  至 5.3 億元,整體表現不俗。 新業務的未來現金產生量更按年翻倍至 4.3 億元,或反映未來幾年將有一定的現金流增長 。 營運公司現金產生量是指 集團旗下多間子公司實 際 傳導至控股公司的現金 流 ,與其 他 行業的營運現金 流 類似,這項指標有助量度集團的真實經營及現金 流 狀 況 。 新業務的未來現金產生量, 則是指 集團在期內收購新業 務 未 來 幾年預期的現金產生量 ,這些數字將於未 來 的業 績 及營運公司現金產生量上陸續反 映 ...