牧羊少年的投資博客

近期我們重新審視了南韓股市的投資前景，認為當地股市的吸引力有所下降。本文將分析評級下調的主要原因。 與其他 亞洲股市 一樣，南韓股市今年以來錄得較大跌幅。首爾綜合指數年初至今累計下跌超過25%（截至2022年10月26日），跌幅僅略低於中港股市和另一出口導向型經濟體—台灣股市，亦是亞洲以至新興市場中，表現最差的股市之一。 近期我們重新審視了南韓股市的投資前景， 認 為當 地股市的吸引力有所下降 。本文將分析評級下調的主要原因。 南韓經濟增長最大火車頭—出口—將失去動力 作為出口導向型經濟體，南韓經濟向來十分依賴外圍經濟 ；佔GDP近四成的出口在2021年按年增長25.7%，貢獻當年全年經濟增長一半以上。南韓本輪由出口主導的經濟復甦始於2020年年中，但踏入2022年，出口形勢已經逆轉，當地經濟前景暗淡。 南韓在過去大部分時間保持貿易順差，但在9月錄得38億美元的逆差後，已經 連續六個月錄得貿易逆差，是20年來最長逆差紀錄 。淨出口表現受入口價格飆升（能源價格大幅上升）所拖累，但出口增長顯然放緩是不爭的事實。當地出口增長由2021年5月的高峰45.5%急跌至9月的2.2%，是連續第四個月錄得單位數增長，反映外貿狀況已急轉直下。 世界第二大經濟體中國，同時是南韓的最大貿易伙伴，佔南韓出口三成，因此 中國經濟面對的一連串問題都對南韓出口構成打擊 。自2000年以來，南韓對中國一直保持貿易順差，直到今年5月起，南韓對中國連續三個月錄得逆差。其實自2012年起，出口往中國的增速已開始放緩，長期維持約120億美元的出口和貿易金額水平。 今年以來，中國經濟面對 清零政策 下的經濟封鎖、 房地產危機 以及被美國制裁等多個挑戰，內地全年經濟增長或將低於原先訂下的5.5%目標。 由於南韓經濟高度依賴中國，當後者面對困境時，南韓經濟自然受到較大衝擊 。事實上，南韓9月製造業採購經理指數已連續三個月處於50點以下的收縮區間，兼為2020年7月以來最低水平。當中，新訂單和生產分類指數的跌幅較大，反映需求疲弱問題。 半導體板塊—尤其是記憶體—已步入寒冬期 另一個下調南韓股市評級的主因，是 南韓股市有較高週期股的比重，當經濟下行時，其表現往往較其他市場為波動 。在首爾綜合指數中， 資訊科技、工業和可選消費 三大週期性板塊合共佔指數六成比重。成分股方面，三星電子和 海力士 兩大記憶體製造商已佔指數...

  LG化學是韓國最大的化工企業，其債券是否值得投資？ 主要特點： LG化學2021年收入按年增長46.5%。此公司目前是全球第二大動力電池生產商，全球電動汽車潮流盛行下，LG化學的收入有望維持快速增長。 儘管LG化學身處於重資產工業領域，但財務槓桿比率實則不高。公司持有較高額的現金，流動性較佳。 2025年到期的美元債現時收益率約4.0%，投資吸引力尚可。 半導體行業是 韓國的經濟強項，但 除了電子工業以外，韓國的其他工業板塊如汽車製造、造船、化學工程（下稱「化工」）等均有相當強的實力。本文將聚焦於LG化學有限公司（下稱「LG化學」），探討這間韓國化工龍頭企業是否值得投資。 公司背景 LG 化學 成立於 1947 年， 1969 年在韓國交易所掛牌上市，股份代號為 051910.KS ，目前公司市值約 40 萬億韓圓（下同）。 股權結構方面，截至 2021 年 12 月，韓國 LG 集團持有 LG 化學約 33% 股權，為公司最大的股東。 LG 化學主營業務涵蓋石油化工製品生產及電動汽車電池生產，另有部分業務涉及到製藥。以銷售規模計，截至 2021 年 12 月， LG 化學是全球第七大化工企業，同時是韓國最大的化工企業。 石油化工業務 2021 年業績不俗 從收入來源來看，截至 2021 年 12 月，石油化工產品製造是 LG 化學最大的收入來源，佔總收入比值約 41% 。 LG 化學生產的石油化工產品包括塑膠材料，如 ABS 樹脂和聚乙烯（ PE ）。 LG 屬石化行業的上游企業，所生產的產品大部分出口至中國。受惠於中國 2021 年市場需求旺盛以及受低基數影響， LG 化學石油化工業務表現十分亮眼，錄得收入 20.8 萬億，按年增長 44.4% 。 不過，石油化工產品始終是石油煉化的衍生品，其生產成本與全球原油價格有高度相關性。今年受俄烏戰爭影響，原油價格大幅上漲，理論上應會為  LG 化學帶來負面影響。但 LG 化學今年第一季度的石油化工板塊收入較去年第四季度增長約 10% ，展現出一定的韌性。但其營運利潤率跌至 10.6% ，遠不及 2021 年的 20% 。由於原油價格仍居高不下，相信這將持續拖累 LG 化學的營運表現。 長遠而言，隨着全球對傳統塑膠產品的限制愈來愈嚴格，整個行業正轉向生物可降解塑膠（Biodegradable Pla...

  隨着大部分國家陸續開放國境，航空公司債券是否值得投資者考慮？ 主要特點： 全球大部分國家陸續開放國境，旅游航空業迎來復甦。大韓航空2022上半年上座率達到80%，接近疫情前的水平，同時收入及利潤均錄得大幅上升。 信貸狀況方面，今年上半年現金大幅增長，且槓桿率降至較為理想的水平，預計隨著收入狀況改善，信貸質素仍有有較大的提升空間。 2025年到期美元債券現時淨到期收益率約5%，可供尋求穩定收益的投資者考慮。 作為受疫情衝擊最為顯著的行業，全球航空業的日子在過去兩三年相當煎熬，部分航空公司一度陷入困境，甚至倒閉。不過隨着全球步入後疫情時代，大部分國家陸續開放國境，航空業迎來曙光。本文將目光聚焦大韓航空，探尋其債券投資機會。 公司背景 大韓航空成立於 1962 年，為韓國國家航空公司。公司在韓國證券交易所掛牌上市，股份代號 003490.KR ，目前大韓航空的市值約 8.1 萬億韓圓（下同）。 截至2022年6月30日，大韓航空總計擁有154架飛機，當中客運飛機有131架，提供超過120條航線，是 韓國最大的航空公司 。國際航空協會（IATA）的統計數據顯示， 以總計客運量計算，大韓航空是全球第19大航空公司，以貨運量計算，則是全球第五大航空公司 。 疫情造成收入大幅倒退 自 2020 年疫情 在全球肆虐，各國收緊旅遊觀光政策，令航空業陷入低谷。大韓航空亦不例外， 公司營運狀況在 2020 年大幅度倒退 ，收入錄得 7.7 萬億，按年下跌 37.9% ，雖然 2021 年的收入略有改善，但相對 2019 年仍有 27.4% 的跌幅。 當然，客觀而言，參考其他航空公司普遍八九成以上的跌幅，大韓航空的跌幅未算太高，整體收入表現尚可。這是因為大韓航空參與較多的貨運業務，從疫情前的收入結構來看， 貨運業務貢獻超過 20% 的收入 ，而相對客運業務，貨運業務受疫情影響較小，因此令大韓航空收入有較明顯的抗跌性。 後疫情時代，大韓航空強勢復甦 包括韓國在内的全球大部分國家在 2022 年陸續宣布 與病毒共存且重新開放國境 ，航空業終於迎來曙光。大韓航空也迎來復甦，公司可用座位公里（飛行公里乘以可出售座位數量，用於評估運輸能力）從 2021 年的 6,387 百萬公里提升至 2022 上半年的 7,728 百萬公里，同時客運收益公里數（飛行公里乘以旅客數量，用於評估航空公司經...

隨着電子商務平台、人工智能、雲端技術和 區塊鏈 愈來愈普及，企業對網絡安全的需求正在日漸擴大。今日要介紹一隻網絡安全主題的 基金 — 安聯網絡安全基金 (美元) AT 類累積股份，是本港首隻以網絡安全為主題的股票基金（零售基金）。本文將會分析網絡安全板塊的投資潛力及此基金的一些特點。 網絡安全行業增長前景巨大 今年以來，受到全球經濟的不穩定性拖累，整個科技板塊的相關股票表現失色，連帶作為 軟件即服務（ SaaS ） 的網絡安全股股價同樣受挫。 通脹持續高企及主要經濟體 加快加息 ，令市場避險情緒高漲。不少投資者 避開高增值的科技股 ，反而偏好一些傳統、保守的價值股。此外，債息大幅上升，加上 不少網絡安全行業的公司尚未錄得盈利 ，這些股票會比較容易受到利率的影響。 儘管該板塊仍面臨各種短期考驗，但長遠來看，網絡安全將會是未來科技發展的一大趨勢。 網絡安全市場近年迅速擴大，電子商務平台、 人工智能 、大數據及雲端技術等的普及化也提升了對網絡安全的需求。互聯網市場將會不斷增長，而網絡環境亦會變得更加複雜，來自網絡犯罪分子的攻擊會更多。 經歷過幾次數據洩露，企業更加警惕網絡安全和數據隱私。為了確保企業能識別及處理不確定的威脅，及保護機密數據和信息免受網絡攻擊， 全球領先的供應商都更積極地開發網絡安全的服務 ，包括 Palo Alto Networks, Inc. 、 Microsoft Corporation 、 IBM Corporation  等。 此外， 網絡安全受到愈來愈多國家政府的重視 。歐盟曾於 2018 年制定並實施《一般資料保護規則》，作為個人資料保護和隱私的規範。 2020 年，英國政府亦支出了 23 億美元，來執行國防和研究領域的網絡安全項目。至 2022 年，美國有超過 16 個洲實施了數據隱私法，預計未來會有更多有關網絡安全的政策或法例，進一步擴大市場。 根據《財富商業洞察》，網絡安全的市值將會由 2021 年的 1,397 億美元升至 2029 年的 3,763 億美元，複合年增長率為 13.4% ，反映巨大的潜力。 歷史、規模和投資範圍 安聯網絡安全基金成立於 2021 年 2 月，成立時間相對較短，目前規模超過 2.9 億美元（除非另有注明，所有數據均截至 2022 年 8 月 31 日）。基金的投資目標是達致長期資本增 值，將會以 ...

  主要特點 ： 新世界發展近年舉動較多，集團風格甚為進取 。其整體表現穩健 ， 利潤結構將會更具韌性。「北部都會區」政 策 將有助集團加速農地轉換 ，加上 K11 投 資 物業陸續落成 ， 將支撐其盈利增長。 集團 的信貸風險不高 ， 其實際流動性壓力並不大。現時集團仍能夠發債集資 ， 其融資能力不俗。 集團所發行的2027年到期美元債具吸引力，目前淨到期收益率約5.6%。 近年舉動較多 　 集團風格甚為進取 新世界發展（ 下稱「新世界」 ） 為 香港 大型地產發展商 之一 ， 業 務 包 括 地產發展、地產投 資 、酒店營運、公路、基建、保險、百貨公司 及其他策略性業務 。集團於港交所上市（股份代號： 17.HK ），目前市值約 652 億港元（下同）。 新世界持有多間上市公司 ，包括負責公路、基建及保 險 業務的新創建集團（股份代號： 659.HK ）及負責百貨公司業務的新世界百貨中國（股份代號： 825.HK ）。 近年 ， 新世界有較多重大 發展， 包 括 向 九鼎 投資買入富通保險（ FT Life ）、退出飛機租賃、公共巴士、郵輪及環境業務，並計劃於未來兩年再處置約 100 億元的非核心資產，包括車位、虧損的酒店及非控股項目 。另外 ，新世界亦已 斥資數百億元以上 的金額 於大灣區的地產項目 ， 並 大力發展旗下 K11 品牌的收租物業 ，目標 是 於 2024 財年的核心利潤中 有至少一半為持 續 性利潤 。 集團的風格甚為進取 ，與一眾較保守的大型港資地產商截然不同。那麼， 滿懷 鴻圖大計的新世界近況如何呢？ 整體表現穩健 　 利潤結構將會更具韌性 2022 財年上半年（ 2021 年 7 月至 12 月）中， 新世界 的物業總合約銷售約 132 億元， 按年 減 少 65% ， 主要 受本地 大型項目缺乏預售而拖 累。相比之下， 2021 財年上半年 則包 括 香港柏傲莊項目的預售 ； 同期的 總收入達 356 億港元，按年大致持平，核心利潤則按年上升 5%  至 39 億元；毛利率亦由 2021 財年上半年的 26.2%  上升至 28.3% ， 整體表現穩健 。 新世界較 大部分的利潤仍然 來 自物業發展 （ 佔集團利 潤 50%  以 上 ）， 集團視物業發展為非持續性利潤，並 把發展重心放在其他持續性...