牧羊少年的投資博客

  主要特點 ： PDC Energy 佔據地理優勢 ， 其盈虧平衡點偏低。公司營運表現良好 ， 三年左右後或成為淨現金公司 ， 且風險管理策略較一致 ， 財務紀律較佳。 公司信貸指標優秀 ， 優秀程度可與投 資 級別同儕比擬 ， 財務狀況在壓力測試下仍然穩健。另外 ， 公司 債務結構簡單， 並 不依賴債券再融資作 償債。 投資者可考慮其2026年到期債券，淨到期收益率6.5%，有較大的吸引力。 筆者曾於 《 【安東油田服務】中國首間從事油田服務的石油公司》 及 《【西南能源】美國第二大的天然氣公司 其債券正邁向投資級別》 分別探 討 過石油市場及美國天然氣市場的展望 ， 有興 趣 的投 資 者可自行查閱。 這篇文章將會介紹一間名為 PDC Energy 的石油及天然氣的公司。現時公司的年總產量約 90 百萬桶 油 當量 （ MMboe ） 、日產量約 255   千桶油 當量 （ Mboe / d ）， 屬於當地中型石油及天然氣公司。 公司於納斯達克證 券 交易所上市 （ 股份代號 ： PDCE.US ）， 目前市值約 61.8 億美元 （ 下同 ） 。 佔據地理優勢 　 盈虧平衡點偏低 PDC   E nergy 的油田位於美國科羅拉多州 （ Colorado ） DJ Basin 內的 Wattenberg Field 。另外 ， 公司亦有少量油田位於 二疊紀盆地（ Permian Basin ） 內的 D elaware  B asin 。 公司佔據地理優勢 ， 所 擁有的油田所對應盆地盈虧平衡點偏低 ， DJ Basin 及 D elaware  B asin 內的產油成本分別低至每桶 油 當量   $36   及  $30 ， 大幅低於同儕 。 這兩個盆地（DJ Basin及Delaware Basin）的特色是結合了多種商品，原油、天然氣及天然氣凝液大致以30%／40%／30% 的比例產出，並無傾重於某種商品。 有些時候，原油價格與天然氣價格的走勢並不一致，因此， 相比起其他以原油或天然氣為主的上游公司，在不考慮對沖的情況下，公司的收入波動性將會較低 。 公司的盈虧平衡點遠較同儕為低，主要由於 公司的油田完全集中於低營運成本的盆地（DJ Basin及Delaware Basin），亦未有涉足營運成本較高的盆地 （比如Uinta Basin及Bakken

主要特點： 在先進製程幫助下，AMD（超微半導體）近幾年的發展特別快，其中在CPU市場的佔有率已上升至35%左右。在收購賽靈思後，嵌入式晶片有望成為公司新的增長點。 信貸方面，公司債務結構極佳，所有債務由債券所構成，並且2024之前無任何債務到期，同時公司長期處於淨現金狀態，意味着公司的償債能力十分優秀。 2024年到期債券現時淨收益率約4.5%，與英特爾、高通等同儕的回報水平接近，具有一定的投資價值。 相信不少人聽説過 AMD（超微半導體）這間公司，甚至正在使用AMD旗下的產品。在債券投資領域，該公司發行了不少美元債券，且債券收益率不錯，值得投資者留意。 公司背景 AMD成立於1969年，目前公司在紐約證券交易所上市，股份代號AMD.US。截至2023年1月12日，公司市值約1,100億美元（下同）。 AMD核心業務包括 中央處理器（CPU）及圖形處理器（GPU）兩大板塊 。半導體權威研究機構Mercury Research的數據顯示，截至2022年6月，AMD是位於英特爾之後的全球第二大桌面處理器供應商，市場份額約35%。在圖形處理器業務方面，AMD主要負責獨立顯示卡設計，規模僅次於NVIDIA（英偉達），市場份額約20%。此外，公司亦有涉及數據中心及嵌入式晶片領域。總括而言，以2021年銷售規模計， AMD是全球第11大 半導體公司 。 受惠於先進製程  AMD市佔率提升 在過去較長一段時間，中央處理器領域雖説是英特爾和AMD兩強爭霸，但AMD的分量稍顯不足，桌面處理器（不包括伺服器及移動端）市場份額在20%徘徊。不過， AMD市場份額自2019年已提升超過10個百分點，同時英特爾的市場份額則明顯下滑 。 市佔率此消彼長的背後， 主要歸功於先進半導體製程 。AMD在2009年分拆其半導體晶圓代工公司格羅方德（GlobalFoundries）後， 化身為一間無廠半導體公司（Fabless），意味着公司僅負責晶片研發，而生產則交給代工公司 。目前AMD旗艦產品主要由台積電代工， 受惠於台積電先進製程，AMD產品身處技術最前沿 。 相比之下英特爾截然不同，作為一間 垂直整合製造商（IDM），產品研發及生產均由其自身完成 。然而， 近幾年英特爾生產技術面臨瓶頸期，遲遲無法突破先進製程 。以英特爾最新產品13代酷睿（Intel Core）為例，公司依然使用10nm技術，

  在 《 【加息週期】美元、美債息率回落，現時應選擇什麼投資工具？》 一文中筆者曾指出，美國去年10月消費物價指數（CPI）十分關鍵，當月CPI按年升7.7%，是去年2022年2月以來首次低於8%。數據公布後， 美匯指數急跌，長短年期國債息率亦顯著回落，市場對聯儲局的加息預期亦明顯降溫 ，終端利率／利率峰值（Terminate）回落至5%。筆者當時斷言 美國CPI已見週期性頂部，這亦將扭轉美匯和美債息升勢，而去年備受打壓、其走勢與美元呈負相關性的黃金和金礦股將會受惠 。自文章刊登以來（2022年11月18日），代表金礦股的紐交所金礦股指數（NYSE Arca Gold Miners Index）已累升近兩成。 儘管金礦股已累積了一定升幅，但考慮到 美國經濟正步入衰退 ，近期通脹壓力顯著回落，美匯將維持弱勢，意味金價升勢才剛展開 。本文將會以近期數據探討美國通脹壓力、未來美匯走勢、金礦股前景以及相關基金選擇。 美國商品和服務業通脹已經見頂 美國 ISM 製造業 PMI 在 11 月已陷入收縮區間， 製造業 活動疲弱亦意味商品需求下降，由近期以 原油 為主的商品價格回落所見， 商品通脹已經見頂 。現時服務業 PMI 同樣轉弱，代表最頑固的服務業通脹也即將見頂。此外， NFIB 小型企業調查報告中的加價計劃一直是美國消費者物價指數的領先指標，當計劃加價淨比率持續下滑時，再次印證美國通脹將進一步放慢。 正如前文所言，回顧美國過去兩輪大型高通脹週期— 40 年代和 70 年代—分別出現過三次頂部，說明 即使有結構性因素，但因按年基數效應以及週期效應，通脹亦不可能無止境般往上衝，中間肯定會回落，然後再向上 。意思並非指今次通脹同樣將會出現幾個頂部，但按年基數效應拖慢通脹步伐只是時間問題。以最近期的經濟數據看， 美國通脹短期頂部已經出現 。 聯儲局不會輕言轉軚  但衰退預期會繼續拖累美匯走勢 美國去年 12 月非農數據中的時薪按年增速為 4.6% ，低過預期的 5% ，為 2021 年 8 月以來最低，意味着 聯儲局最憂慮的螺旋型通脹根源—工資增長—持續放緩，當局有條件放慢加息步伐 ，但這並不代表貨幣政策將會轉向（ Pivot ）。事實上， 聯儲局過去多番強調已汲取 1974 年過早減息造成惡性通脹的教訓，決心不會輕言轉軚 。因此，筆者預期央行對本輪衰退的容忍度較高， 即使經濟

  主要特點 ： 西歐國家更依賴從美國進口天然氣，供需失衡加劇導致美國的天然氣價格急升。筆者認為當地天然氣價格會在較高位置徘徊一段較長的時間，天然氣上游公司將會受惠，它們的信貸狀況將隨時間而大幅改善。 西南能源的儲備充足。受惠於高天然氣價格及過往併購同儕，公司現金流表現良好。公司提前對沖了大部分天然氣，不過，無論將來對沖佔比會降低或增加，都不妨礙它受惠高價格環境。 公司有較大機會於本年晉升至投資級別，中短期信貸風險相當可控。投資者可考慮其2027年到期的債券，淨到期收益率達6.8%。 筆者曾於 《 【安東油田服務】中國首間從事油田服務的石油公司》 討 論 了石油市場的展望。 在 高油價及能源供應緊張 的環境下，石油及天然氣公司的基本面及資產負債表進一步改善，較多公司處於信貸良好的狀況，再加上 這些債券的收益率一般高於其餘評級接近的非週期性行業債券收益率 ，投資者可考慮這些石油及天然氣公司所發行的債券以尋求額外收益。 今次為大家介紹的 西南能源（Southwestern Energy）是美國第二大的天然氣公司 （以日產量計算），其天然氣產量僅次於EQT Corporation。西南能源目前於紐約交易所上市（股份代號：SWN.US），目前市值約66.3億美元（下同）。 西 南能源主要以 產出天然氣（NG）為主，佔總生產量約88%，剩下約12% 的部分則為原油及天然氣凝液（NGL） ，故此了解當地天然氣市場甚為重要，原油價格相對而言較為次要。 分清天然氣與天然氣凝液 要明白天然氣市場的運作，首先要清楚 天然氣（natural gas，簡稱NG）、液化天然氣（liquefied natural gas，簡稱LNG）、壓縮天然氣（compressed natural gas，簡稱CNG）與天然氣凝液（natural gas liquid，簡稱NGL） 之間的分別，投資者很容易混淆這些詞彙。 液化天然氣（LNG）及壓縮天然氣（CNG），是 從天然氣（NG） 氣體 經壓縮或淨化處理後所出現的成品，坊間俗稱的「天然氣」是這三項的統稱 ，市場上的天然氣價格亦是對應這些標的。其能源單位為 百萬英制熱 （million British Thermal Units，簡稱MMBtu）或 千立方英尺 （one thousand cubic feet，簡稱Mcf），而1MMBtu  大約等於1

主要特點： 2022財年（2021年9月29日至2022年9月29日）美光科技的整體營運狀況不俗，收入及EBITDA分別按年上漲11.0%及24.8%。不過，隨着半導體行業在今年下半年步入下行週期，預計公司未來一至兩年的收入將有所下滑。長遠來看，美光將成為美國晶片法案的受益者，未來有望維持穩定發展。 信貸方面，公司債務規模較小，連續數年維持淨現金狀態。即使當前公司基本面轉差，預計對公司信貸質素影響不明顯，綜合償債能力優秀。 目前2027年債券淨到期收益率約5.2%，債券息差水準較年初擴大，令債券投資吸引力增強。 在 《 【SK海力士半導體】來自韓國的行業領導者 半導體板塊的投資選擇》 一文中為大家介紹過全球存儲器半導體行業的一些基本情況。本次每週債券熱點，將聚焦 美國存儲晶片半導體巨頭—美光科技（Micron Technology ） 。 公司背景 美光科技成立於 1978 年，公司總部位於美國愛達荷州。目前公司在紐約證券交易所上市，股份代號 MU.US 。截至 2022 年 12 月 29 日，公司市值約 540 億美元（下同）。 公司核心業務為 記憶體半導體生產，包括記憶體（ SDRAM ）以及存儲晶片（ NAND Flashing Memory ）兩大類型 。 半導體行業權威研究機構 IC Insights 的資料顯 示， 以 2021 年總銷售規模計，美光科技是全球第五大半導體公司，同時亦是美國第二大半導體公司，僅次於英特爾 。 當前營運穩定惟未來業績或受行業下行週期拖累 在存儲器半導體領域， 三星 、 海力士 以及美光科技呈三足鼎立的局面。以 2021 年記憶體市場份額為例， 三星和海力士分別佔據 43.6% 及 27.7% ，美光科技緊隨其後，市場份額 22.8% 。 值得一提的是，雖然市場份額有些許差異，但 三者在技術實力上相當接近，例如美光在今年 7 月宣布其 232 層 NAND 存儲器（層數愈高代表愈先進）正式出貨，海力士在 8 月發布其 238 層 NAND 存儲器，三星則在 11 月推出 236 層 NAND 存儲器 。與之形成對比的是， 中國存儲晶片領軍者長江存儲才剛剛步入 192 層 NAND 存儲器。因此筆者相信，未來全球存儲器市場仍然由 「 三巨頭 」 所主導 。 收入方面，得益於 5G 設備、人工智能、物聯網等行業快速發展， 存儲器